2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联(lián)储持续加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方(fāng)面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投(tóu)资基金公(gōng)会的(de)数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚(yà)太区(qū)首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监及宏观经(jīng)济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏(sū)可期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业(yè)、家(jiā)庭(tíng)部门能(néng)获得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退(tuì)的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日本的经(jīng)济表现不(bù)会太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国经济(jì)复苏(sū)更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济在2023年(nián)的(de)复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的(de)期(qī)望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经(jīng)济(jì)的预(yù)期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财政(zhèng)和地(dì)产方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏(sū)进(jìn)程。目(mù)前(qián)来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需(xū)时间，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽松(sōng)程度(dù)没(méi)有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压(yā)制作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本(běn)央(yāng)行行长表现出会维持货(huò)币(bì)政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业料将持(ch碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗í)续(xù)修复，核心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势(shì)性的内生修(xiū)复动力(lì)，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的(de)修复(fù)，目(mù)前都处在(zài)一(yī)个(gè)中周期修(xiū)复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回(huí)落及冬季天气较预(yù)期(qī)温(wēn)和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男维(wéi)持宽松的(de)政策(cè)立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳(láo)工市(shì)场(chǎng)有潜在(zài)降温的可能。随(suí)着(zhe)劳工参与(yǔ)率(lǜ)的(de)提高，以及(jí)新增(zēng)就业的下降，未来失业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这将会是导(dǎo)致美(měi)国经(jīng)济名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为(wèi)持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复(fù)苏(sū)，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观(guān)数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对(duì)于国内经济增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储的政策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带来(lái)冷却经济(jì)的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上(shàng)半(bàn)年才(cái)会(huì)认真的(de)去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的速度不(bù)够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半年(nián)12个月(yuè)多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还(hái)是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经(jīng)济(jì)增(zēng)长一部(bù)分来(lái)抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的(de)银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的(de)预期(qī)发生了较大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第(dì)四(sì)季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利(lì)率环境导致美元流动性下(xià)降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全(quán)球(qiú)资(zī)本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益债(zhài)券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市场普遍预(yù)期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联(lián)储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与市场(chǎng)预(yù)期有一定的(de)差距(jù)。当然，我(wǒ)们要(yào)动态(tài)地(dì)看问题，应根据未来几(jǐ)个月美(měi)国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联(lián)储加息后进入了(le)观察(chá)期。短(duǎn)期，联(lián)储(chǔ)将在控通(tōng)胀及(jí)防范金(jīn)融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局(jú)确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类(lèi)资(zī)产中取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利(lì)好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构成股市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时(shí)通常更(gèng)容易(yì)预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的(de)高(gāo)位几乎(hū)总是(shì)在最(zuì)后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录(lù)得一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概(gài)率能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好(hǎo)，这是(shì)比较自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需(xū)要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提(tí)升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的(de)在(zài)推动(dòng)数(shù)字(zì)化(huà)的进(jìn)程(chéng)，我们(men)认为中(zhōng)国(guó)有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节(jié)和推(tuī)理(lǐ)环节都(dōu)需(xū)要消耗(hào)大量的算力，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上(shàng)述硬件产品环(huán)节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上部署的(de)大(dà)模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部(bù)署、数据(jù)库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部(bù)署到私有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以探(tàn)索落地的(de)案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐放的格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要来源于(yú)下游(yóu)潜在的目标(biāo)用户群体规(guī)模较(jiào)大、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或(huò)者用户(hù)的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同(tóng)时(shí)，我们看(kàn)到，中国(guó)高度重视数(shù)字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数(shù)据(jù)局，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数(shù)据(jù)方面(miàn)的(de)投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前(qián)估(gū)值处于历史低位，随着去(qù)库存的(de)稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中国的科(kē)技企业(yè)在后疫情时代(dài)，会(huì)更关(guān)注利(lì)润和现金(jīn)流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数(shù)据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据(jù)采集(jí)、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务(wù)将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视(shì)觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机(jī)器(qì)人等以满(mǎn)足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研(yán)发的知(zhī)情(qíng)权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必(bì)要性的(de)。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提高公众(zhòng)对(duì)此的认识(shí)，同时(shí)促进相(xiāng)关(guān)法规与(yǔ)标(biāo)准的(de)出台(tái)。暂停开发(fā)更强大(dà)的模型有(yǒu)助于(yú)行业理解现有模(mó)型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大(dà)，需(xū)要一定(dìng)时间观察其(qí)对社会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士发(fā)起的(de)自律性暂(zàn)停可能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难以(yǐ)形成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产(chǎn)生(shēng)的法律(lǜ)规制(zhì)风险以(yǐ)及(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云(yún)上面，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及到(dào)用(yòng)户隐私和(hé)企业(yè)机(jī)密，因此现在越来越多(duō)的(de)企业客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会(huì)借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研(yán)发(fā)限制性产品的(de)效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发(fā)布《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能(néng)服(fú)务提(tí)供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个(gè)人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们(men)相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监(jiān)管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场(chǎng)资(zī)产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为(wèi)优(yōu)先，低(dī)配股票(piào)。如(rú)果美国经济进入下半年，经(jīng)济(jì)增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目(mù)前美(měi)国股票的估值相对于企业盈利的(de)预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率(lǜ)还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩(mó)根资产管理目前(qián)是(shì)偏向中国及(jí)广泛意(yì)义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一(yī)些信贷评级(jí)比较低(dī)的企业债，它(tā)的信(xìn)用(yòng)差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策(cè)略(lüè)现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降息预期的(de)条件下，股(gǔ)票估值压(yā)力会减小。商(shāng)品受(shòu)全球总需(xū)求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现中国(guó)优于欧美股(gǔ)市(shì)的情(qíng)况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅(fú)度(dù)比较大。换句话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看(kàn)，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通胀(zhàng)下(xià)降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会(huì)受(shòu)益(yì)。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定(dìng)优于(yú)股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不(bù)看(kàn)好美(měi)股和成长股。我(wǒ)们(men)的股(gǔ)票(piào)投资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券(quàn)和投资级别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商(shāng)品市(shì)场投资(zī)策(cè)略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价(jià)格(gé)的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是因(yīn)为避险情绪(xù)的(de)上升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会(huì)进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母(mǔ)端制约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝(jué)对估值均处于(yú)较(jiào)低位(wèi)置，宏观(guān)环(huán)境有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配(pèi)制造、科技(jì)，低配周期、金融地(dì)产，标配消费(fèi)和医药；创业(yè)板(bǎn)指的(de)吸引(yǐn)力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快速改善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回(huí)归(guī)行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和(hé)欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧元存在一(yī)定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值(zhí)仍碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续支持经济(jì)增长，最近的(de)银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的(de)预期应(yīng)该会支(zhī)持除日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增(zēng)加了对高(gāo)质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出(chū)的(de)特征(zhēng)一致，在美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益于债券收(shōu)益(yì)率的下降(jiàng)（因(yīn)为市(shì)场(chǎng)对增(zēng)长(zhǎng)放缓和(hé)最(zuì)终降(jiàng)息(xī)的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化(huà)的(de)预期而(ér)扩大。

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