原(yuán)本被视为极其艰难的(de)2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披(pī)露(lù)完(wán)毕，整体(tǐ)来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再(zài)创新高，14家白(bái)酒上市企业(yè)营收取得了两位(wèi)数增长。在打响(xiǎng)疫情后(hòu)首个春节(jié)动销战后，今年一季度(dù)白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到，过(guò)去三年，外部环(huán)境对(duì)白(bái)酒造成了(le)不可忽视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的业绩来(lái)看，头部酒企的(de)抗压(yā)能力足够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名结构(gòu)性(xìng)增长。但(dàn)随(suí)着白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非(fēi)名(míng)酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分化(huà)加(jiā)剧(jù)。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企业的一个共同(tóng)主题是去库(kù)存(cún)，谁快谁就会占(zhàn)得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业营(yíng)收和利润分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒结构性增(zēng)长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下(xià)降(jiàng)，行业集中度(dù)不断提升(shēng)，存量(liàng)竞(jìng)争格(gé)局下企(qǐ)业间(jiān)挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业经济增长的主要动(dòng)力。年(nián)报显示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保持(chí)了两位数增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡(gòng)献(xiàn)了(le)近3000亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润也在2022年首次(cì)突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收(shōu)311.39亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹(dān)蓬告(gào)诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放开(kāi)后(hòu)消(xiāo)费(fèi)场景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴(xīng)是一(yī)个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企(qǐ)业(yè)，基本形成了中高端(duān)驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品上除(chú)高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高(gāo)端产品销量都以(yǐ)超(chāo)两(liǎng)位数(shù)的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线全(quán)价(jià)格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而(ér)同都(dōu)在进行产品(pǐn)结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技(jì)改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jià你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名o)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构性增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效(xiào)应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强(qiáng)，并且利(lì)用自身的品(pǐn)牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市(shì)场，而基于品类(lèi)和(hé)产品的名(míng)酒格局很(hěn)快形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧(jù) 非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业销(xiāo)售收入累计(jì)增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发(fā)现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒板块(kuài)的(de)二级梯队，都(dōu)是在(zài)各自(zì)省(shěng)内(nèi)有一(yī)定(dìng)话语(yǔ)权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分(fēn)化(huà)加(jiā)剧，要(yào)么像古井贡酒那(nà)样完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说(shuō)明问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表示是因为去年同期(qī)基数较(jiào)高(gāo)，以及公(gōng)司主(zhǔ)动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是(shì)安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出(chū)现萎缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是(shì)下(xià)降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子(zi)在(zài)年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市(shì)企业(yè)中，有17家企业(yè)毛利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛利(lì)率(lǜ)与上年同期(qī)相比(bǐ)增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利(lì)能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等(děng)企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上反(fǎn)映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合(hé)同负(fù)债整体(tǐ)同(tóng)比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至今年(nián)一季度末(mò)，总(zǒng)体合(hé)同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资(zī)深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现(xiàn)整个市场除了茅台供(gōng)不应(yīng)求(qiú)以外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说明(míng)除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正轨(guǐ)发(fā)展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了(le)同样的看(kàn)法，他认为，随着国家经济面的恢(huī)复以及社会活动的(de)复苏，会加速(sù)去库存，特(tè)别(bié)是名(míng)酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是区域中(zhōng)小企业(yè)仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在投资者关(guān)系互动平台(tái)回(huí)答投资者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影(yǐng)响线(xiàn)下(xià)消费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造(zào)成(chéng)了(le)社会库存积压(yā)。从产能来看，近十年(nián)来白(bái)酒(jiǔ)产量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过(guò)剩(shèng)是不争的事(shì)实，未来(lái)仍然是(shì)趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后(hòu)消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景大规(guī)模恢复(fù)的前提下，白酒去库存(cún)依然需(xū)要时(shí)间。

　　而为去(qù)库存，全行业各(gè)环节(jié)都在努力，其中最关(guān)键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠道。可(kě)以看(kàn)到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在营(yíng)销上(shàng)大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐(zhú)年递(dì)增(zēng)。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁(shuí)的库存消化得(dé)快，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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