文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民(mín)部(bù)门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和(hé)资本市场走势至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是(shì)这一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会(huì)受到哪些因素(sù)的影响。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可(kě)支配(pèi)收(shōu)入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎(shú)回、购房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还贷(dài)等则会(huì)带动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入(rù)增速放缓并提前还(hái)贷，但双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖因为(wèi)投(tóu)资(zī)、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民(mín)存款同(tóng)比多(duō)增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入(rù)修复和理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回(huí)落，即居民提前还款对(duì)存(cún)款的拖累相比(bǐ)于去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和购房行(xíng)为(wèi)修复，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的(de)不(bù)同(tóng)在于(yú)理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的原因双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖ong>一是(shì)居(jū)民存款理财化(huà)；二是提(tí)前还(hái)贷规模(mó)增加。因为居民(mín)收入和(hé)消费数据不足(zú)，暂时(shí)无法判(pàn)断消费(fèi)和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是(shì)4月存款(kuǎn)回(huí)落的(de)核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配理财等资(zī)产是(shì)理财(cái)风险降低、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引(yǐn)力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在(zài)继续增配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规(guī)模扩(kuò)大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷力度一是因(yīn)为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提(tí)前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显(xiǎn)示(shì)百城(chéng)首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部(bù)分积(jī)压(yā)的还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理，这会(huì)推动提(tí)前还贷(dài)规(guī)模走(zǒu)高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等(děng)积(jī)攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分(fēn)回(huí)流理(lǐ)财(cái)市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财(cái)市场和提前还贷(dài)在后续几(jǐ)个月(yuè)里(lǐ)或继(jì)续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水(shuǐ)平未(wèi)见明显(xiǎn)改善(shàn)或部(bù)分(fēn)表明(míng)当下居(jū)民(mín)消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自(zì)消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力(lì)度(dù)依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按(àn)揭利率存(cún)在(zài)明显(xiǎn)利(lì)差，居(jū)民(mín)提前还贷(dài)行为(wèi)或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投(tóu)资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环(huán)境好转和存款利率下(xià)滑(huá)的(de)背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人(rén)住房抵押贷款中债务人(rén)提(tí)前偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池(chí)未偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波(bō)动加(jiā)大

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