近期“中特(tè)估”成(chéng)为A股市场热门(mén)话题，外资(zī)机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市(shì)公司已(yǐ)获(huò)外资显著加(jiā)仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国(guó)企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可(kě)从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票(piào)为(wèi)洛(luò)阳钼(mù)业、中国石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人民币不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻身国企的(de)前十大的股东行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投资局等多家主权财(cái)富基(jī)金增持多家(jiā)国企央企A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如科威特政府(fǔ)投资局增持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季(jì)度(dù)新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截止4月底的(de)前十大(dà)重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国石化(huà)、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等(děng)，含不少国(guó)企公(gōng)司(sī)。而(ér)基金在4月(yuè)对这(zhè)些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究(jiū)报告(gào)中解释了他们对于国企改革(gé)的(de)看法。报告认为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是(shì)这一(yī)次国企改革事(shì)关(guān)重身临其境是什么意身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么大。而资(zī)本市场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本面，收益(yì)预期(qī)也尚可(kě)，但是可能不是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中(zhōng)石(shí)化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可(kě)能(néng)包括(kuò)：随(suí)着高(gāo)层重提“国企改革”，投资(zī)者认为(wèi)相关方面或敦促国(guó)企改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与(yǔ)他们的(de)选股标准(zhǔn)相关。基于公司(sī)的(de)股(gǔ)东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去(qù)难(nán)以进(jìn)入部分外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的(de)平均每股(gǔ)盈利水平(píng)仍(réng)低于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企(qǐ)公司的资(zī)本(běn)效率还有很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者认为国企长期的(de)低估(gū)值为投资者(zhě)提供了厚厚(hòu)的安(ān)全(quán)垫。部分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国(guó)企改革能够取得成效(xiào)，投资者(zhě)会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者(zhě)对于能够持(chí)续提供良好的股东回报(bào)的(de)公司是愿(yuàn)意支付(fù)溢(yì)价的(de)。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的(de)重要原(yuán)因之(zhī)一(yī)。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投(tóu)资者互动(dòng)，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注的(de)问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关(guān)注的其它问题还(hái)包(bāo)括：对(duì)于国(guó)企来说，如(rú)何在服务国家战略的同时增(zēng)强(qiáng)它的商业(yè)效率(lǜ)，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被资本(běn)市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目(mù)前国企主题(tí)受到(dào)关注，可能(néng)个别股票(piào)有一定(dìng)量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主题(tí)是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续改善他们的财(cái)务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈利(lì)水平和(hé)利润(rùn)增长，并通过股息(xī)或(huò)股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者(zhě)的角度(dù)看，他们对国(guó)企的持(chí)有(yǒu)或配置仍(réng)然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大多数境外的观点是(shì)看(kàn)好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只关注经(jīng)济(jì)的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公(gōng)司估值远远低(dī)于全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到地(dì)缘政治因(yīn)素，但全球仍(réng)有资(zī)金（例如中东地区的资(zī)金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公(gōng)司(sī)的(de)股(gǔ)价有了非常显著的(de)回升，还有类似的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他(tā)们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先(xiān)反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百(bǎi)的确定性(xìng)或信心(xīn)。一些积(jī)极的(de)变化正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国(guó)市(shì)场我(wǒ)们学(xué)到了什么？我们学到(dào)的重要一课(kè)就是：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的信号(hào)”。投(tóu)资者需要一些机(jī)制来(lái)从大量的(de)国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符合政府政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业(yè)所处的(de)行业(yè)整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产负债(zhài)表和低债务(wù)水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对(duì)国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增加，那(nà)将(jiāng)是对国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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