2023年前4个(gè)月(yuè)，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公(gōng)会(huì)的数据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册的基(jī)金(jīn)中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代表接受本(běn)报采(cǎi)访(fǎng)解(jiě)析他们成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思对于(yú)市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务(wù)董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观(guān)经(jīng)济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续(xù)发(fā)力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美(měi)货币(bì)可能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个(gè)行(xíng)业(yè)带(dài)来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么(me)因为存(cún)款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获得(dé)的贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务(wù)业获(huò)诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不(bù)会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国(guó)经济(jì)复(fù)苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需要(yào)企业(yè)投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道(dào)路(lù)上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢(huī)复(fù)尚(shàng)需(xū)时间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷(dài)宽松程度没(méi)有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环(huán)境下(xià)，高利率几乎是美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处(chù)于(yú)一个极端宽松(sōng)货(huò)币政策拐点，但是目前新(xīn)任日(rì)本央行(xíng)行(xíng)长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们(men)对日本(běn)GDP增长的预(yù)期(qī)则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持(chí)续(xù)修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多(duō)重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋(qū)势性(xìng)的内生修复(fù)动力，并(bìng)不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个(gè)中周(zhōu)期(qī)修(xiū)复趋势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修复是(shì)否结(jié)束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳(láo)工参(cān)与率的提高(gāo)，以及新增就业(yè)的(de)下(xià)降，未来(lái)失(shī)业率有抬升的(de)可(kě)能，这将会是导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表(biǎo)现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次(cì)加息50个(gè)基(jī)点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间保持(chí)这一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据(jù)进一(yī)步好转，增(zēng)强(qiáng)了(le)投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最(zuì)后(hòu)一次加息(xī)了。虽然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储的政策(cè)目标。但(dàn)是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的环(huán)境之(zhī)下，企(qǐ)业(yè)信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了明年上(shàng)半(bàn)年才会认真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快，而(ér)且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个温和(hé)的(de)经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行业问题(tí)，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会(huì)是最后一(yī)次，然后在第(dì)四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美(měi)元流动性下(xià)降和投资成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在(zài)全球(qiú)资(zī)本市(shì)场上反映(yìng)出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银行业还(hái)是高(gāo)收益债券领域，都出现(xiàn)了流(liú)动性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储(chǔ)最近一次加(jiā)息后，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在市(shì)场(chǎng)普遍预(yù)期(qī)从今(jīn)年(nián)三季(jì)度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个技(jì)术性(xìng)衰(sh成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思uāi)退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美(měi)联储现在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的点阵图看，大(dà)部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当(dāng)然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问题，应根(gēn)据(jù)未来几个月美国经济的(de)实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可(kě)能会(huì)推动联储更早转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局确定性较(jiào)高，在(zài)此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评(píng)级信用债会在大(dà)类资(zī)产中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半(bàn)年降息(xī)50个(gè)基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结(jié)束加息(xī)周期(qī)及随(suí)后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多数(shù)情(qíng)况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不(bù)同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现在美联(lián)储(chǔ)加息接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易(yì)预测(cè)。一直以来(lái)，10年期(qī)政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是(shì)在最后(hòu)一次(cì)加息(xī)前后出(chū)现，然后(hòu)在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低(dī)了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先获得利(lì)好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司(sī)带来(lái)哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需要(yào)思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定(dìng)性是比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市场，政(zhèng)府积极的(de)在推动数字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推(tuī)理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的(de)服务器，以及(jí)配套的交换(huàn)机(jī)、光模块(kuài)；自去年年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部署的大模(mó)型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类(lèi)的(de)终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景，主要基于(yú)生成的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类(lèi)是部(bù)署(shǔ)到私(sī)有云(yún)上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学(xué)艺(yì)术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的格局，投资(zī)机(jī)会主要来源于下游潜(qián)在的(de)目(mù)标用户群(qún)体规模较大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用(yòng)户的(de)使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国(guó)高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技(jì)的(de)发(fā)展(zhǎn)，今(jīn)年成立了(le)国家数据(jù)局，国务院重组科技(jì)部，三大运营(yíng)商都加大了(le)在(zài)数据(jù)方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题(tí)也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的(de)投资(zī)机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理需(xū)要大量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用(yòng)芯(xīn)片的需(xū)求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据(jù)集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发(fā)展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器视(shì)觉(jué)、自(zì)然(rán)语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技(jì)术研发(fā)的知情(qíng)权以及行业自(zì)律是有其(qí)必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时促(cù)进相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的模(mó)型有助(zhù)于行业理解现有模型(xíng)的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要(yào)一定(dìng)时(shí)间(jiān)观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难(nán)以有效(xiào)执(zhí)行。人(rén)工智能(néng)行业内竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更(gèng)多是出于(yú)对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过(guò)程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规(guī)制风险以(yǐ)及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据(jù)可能涉(shè)及(jí)到用户隐私和(hé)企(qǐ)业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来(lái)越多的企业客户开始转向规划私(sī)有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立(lì)法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发(fā)布(bù)《生成式人工(gōng)智能服(fú)务(wù)管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智能服务提供(gōng)者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债(zhài)券为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果美国经济(jì)进(jìn)入下半(bàn)年(nián)，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票(piào)的估值相对(duì)于(yú)企业(yè)盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它(tā)的利率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前(qián)是(shì)偏(piān)向中国(guó)及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈(yíng)利(lì)增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的(de)原因(yīn)在(zài)于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属持(chí)相对(duì)中性态(tài)度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节(jié)点看(kàn)，大类资产相对配(pèi)置上，我们(men)认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下(xià)，股票估值(zhí)压(yā)力(lì)会减小。商品受全球总需求下(xià)降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上(shàng)，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤(yóu)其(qí)是香港(gǎng)市场，在(zài)公(gōng)司(sī)业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的下跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍(réng)存在(zài)较大的不确(què)定性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票(piào)表现会(huì)较出色(sè)，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出(chū)现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面(miàn)，我们不(bù)看好美股和(hé)成长股。我们(men)的股票投(tóu)资策略是分散(sàn)配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会(huì)优于(yú)股(gǔ)票的表现，特别是(shì)政(zhèng)府债券和投资级别的债(zhài)券(quàn)，能够提供(gōng)不错的(de)收益率，而且(qiě)即使在经(jīng)济下行的(de)时(shí)候也(yě)非常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略(lüè)：我们同(tóng)时(shí)也(yě)看好黄金和(hé)石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达(dá)到2200美(měi)元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价(jià)会(huì)进一步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩(suō)。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们(men)要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来的(de)分(fēn)母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端(duān)改善主导，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对估值均(jūn)处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业板指的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结(jié)构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如美股）对(duì)分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入(rù)利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易重心可能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能启动趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币(bì)汇率在(zài)美元反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一(yī)定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采取防御(yù)性行业(yè)立场。看(kàn)好中国(guó)，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们(men)对美(měi)元(yuán)进一步走弱(ruò)的预期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益(yì)债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的(de)衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的特(tè)征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下(xià)降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息的(de)定价(jià)），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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