来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求释(shì)放催化(huà)下游(yóu)消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制造业从(cóng)去年(nián)四季度的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落(luò)预期(qī)逐步(bù)兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度(dù)表(biǎo)现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动。需求(qiú)方面，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的(de)购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利(lì)驱(qū)动边际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期(qī)间水平(píng)，同时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预(yù)计(jì)交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复(fù)，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选消费也有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望(wàng)改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫后复苏(sū)的(de)规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前(qián)各行(xíng)业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造(zào)业、交通运输(shū)业、房地(dì)产业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合(hé)增速，观(guān)察各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的(de)目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业(yè)增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小幅回(huí)升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及(jí)2019年(nián)，指向供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化(huà)，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)的观测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业(yè)工业增加值增速）与价格（各(gè)行业(yè)工业品(pǐn)价(jià)格增(zēng)速）分别作(zuò)为供需的(de)衡量指标。主要(yào)选取塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值增(zēng)速调(diào)整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端(duān)，行业(yè)整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气(qì)度最高(gāo)，部(bù)分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气(qì)度(dù)区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气度(dù)有所回落(luò)，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”，二(èr)者价格下跌(diē)主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库(kù)存(cún)同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需(xū)，部(bù)分行(xíng)业仍在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备工业(yè)增(zēng)加值增速改善幅度(dù)最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升(shēng)级、出口优势(shì)带来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业生产(chǎn)端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初(chū)建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的(de)黑色金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低(dī)区间，今年由于(yú)能源危机缓解(jiě)，产品价(jià)格相较去(qù)年同期也出(chū)现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处在(zài)高位(wèi)，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库(kù)存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务性(xìng)需求得以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动(dòng)年(nián)初出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落的(de)预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费数(s塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗hù)据看(kàn)，居(jū)民收(shōu)入增(zēng)速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今(jīn)年一(yī)季(jì)度，全国居民人均(jūn)可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务(wù)业(yè)恢复(fù)持续向(xiàng)好(hǎo)，有望(wàng)带(dài)动相关(guān)就业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进(jìn)一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据看(kàn)，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续(xù)2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向居民预(yù)期(qī)可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第(dì)一季度城(chéng)镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需(xū)求回落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化(huà)，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前(qián)看(kàn)，电气机械(xiè)等装备(bèi)制(zhì)造业去库进程已进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成(chéng)品库(kù)存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债(zhài)期限利(lì)差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业(yè)期权调整利差较上(shàng)周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确定性增加(jiā)和对(duì)流(liú)动(dòng)性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称(chēng)，需要进一步收紧政策来(lái)应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后美(měi)联储将(jiāng)需要在一段时间内维(wéi)持利(lì)率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要(yào)进(jìn)一(yī)步进(jìn)入限制性区域，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和(hé)金(jīn)融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多数委员同意(yì)将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会(huì)议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些(xiē)委员认为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除(chú)非形(xíng)势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通(tōng)过了一项临时(shí)政治(zhì)协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制(zhì)造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推出一(yī)份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就债务(wù)上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提(tí)高(gāo)债(zhài)务(wù)上(shàng)限并削(xuē)减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将设(shè)法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫资(zī)金(jīn)用于(yú)日(rì)常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利(lì)益(yì)受(shòu)到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务(wù)问(wèn)题(tí)的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最(zuì)新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比上升。4月以来，全(quán)国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持(chí)续回升(shēng)的动力；国资委强调(diào)着力(lì)发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提(tí)振消费持续回升的(de)动力。接(jiē)下(xià)来(lái)将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研(yán)究起草关于(yú)恢复(fù)和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推(tuī)动新能(néng)源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是(shì)，会(huì)同(tóng)有关(guān)方面优化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心(xīn)消费环境(jìng)的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资(zī)委党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为，要(yào)更(gèng)好推动国资央企在中国式现代(dài)化新征程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体经济特(tè)别(bié)是(shì)战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织(zhī)实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍(shào)一季度工业和信(xìn)息(xī)化(huà)发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步将制定实(shí)施(shī)重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一(yī)是(shì)营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协作、部(bù)门协同；二(èr)是推动(dòng)出(chū)口保(bǎo)稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业(yè)的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促(cù)进(jìn)消费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期(qī)回(huí)落。

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