2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金(jīn)方(fāng)面，来自(zì)香港投(tóu)资基(jī)金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注册(cè)的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本报采(c第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发ǎi)访解析他们对于市场动态的(de)看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监(jiān)及(jí)宏观经(jīng)济主(zhǔ)管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)（国际(jì)）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快(kuài)速(sù)复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人(rén)民币等(děng)其它(tā)非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各(gè)个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能(néng)获得较为确定(dìng)的(de)机(jī)会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存(cún)款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日本的经济(jì)表现不会太差(chà)，对中国(guó)持(chí)更(gèng)加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面(miàn)，还需要企业(yè)投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济(jì)在(zài)2023年的复(fù)苏(sū)抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是在第一季(jì)度超(chāo)出(chū)预期的情况下(xià)，市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)认为(wèi)今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经(jīng)济的(de)预期(qī)则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们(men)认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如(rú)果下(xià)半年财政和地产方面(miàn)有(yǒu)所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需(xū)恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程(chéng)度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利(lì)率环境(jìng)对经济的压制(zhì)作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日(rì)本(běn)目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任(rèn)日本央行(xíng)行长表现出会维持货(huò)币政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去(qù)年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年(nián)初进(jìn)入温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并(bìng)不(bù)需要(yào)太强的政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修(xiū)复(fù)，目前(qián)都处在一个(gè)中周期修(xiū)复(fù)趋(qū)势(shì)的(de)开端(duān)，远没有到讨论修复(fù)是否结束(shù)、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短期调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的(de)风(fēng)波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可(kě)能。随着(zhe)劳(láo)工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失(shī)业(yè)率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这将会(huì)是导致美(měi)国经济名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀问题比第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对(duì)于国内(nèi)经济增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月(yuè)美(měi)联(lián)储已经最后(hòu)一次加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到美(měi)联(lián)储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来(lái)冷(lěng)却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联(lián)储(chǔ)可(kě)能要到了明年上半年才会认真的(de)去考虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回(huí)落的速(sù)度不够快(kuài)，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个(gè)温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经济增长一(yī)部分(fēn)来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最(zuì)近的(de)银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期(qī)发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在(zài)第四(sì)季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平(píng)，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高(gāo)利(lì)率环境导致(zhì)美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上(shàng)升，这已经在全(quán)球资本(běn)市场上(shàng)反映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域(yù)，都出(chū)现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入(rù)观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是(shì)美联(lián)储(chǔ)现在(zài)论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官(guān)员(yuán)的点阵图(tú)看，大(dà)部分美联(lián)储官(guān)员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地(dì)看问(wèn)题，应根(gēn)据未来几个月美国经济(jì)的实际(jì)情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累(lèi)积并(bìng)形(xíng)成进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会(huì)推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局(jú)确(què)定(dìng)性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下，长久期的(de)利率债(zhài)、高评级信用债会在(zài)大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联(lián)储可(kě)能在(zài)下半年降息(xī)50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况(kuàng)触底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在(zài)美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在(zài)最后(hòu)一次加息前后出现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工具的大(dà)概率能赚钱(qián)。工具率先获(huò)得利好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来(lái)哪些变化，这是(shì)我们需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可(kě)以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不(bù)确定性(xìng)是(shì)比较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政(zhèng)府(fǔ)积(jī)极的在推动数字化(huà)的进(jìn)程，我(wǒ)们(men)认为中国有(yǒu)非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环(huán)节都(dōu)需要消耗大量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自(zì)去年年(nián)底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆(lù)续(xù)收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类是(shì)公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的(de)分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部(bù)署到私(sī)有(yǒu)云(yún)上的大(dà)模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成本(běn)来收费(fèi)；应(yīng)用(yòng)场(chǎng)景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花(huā)齐(qí)放的格(gé)局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技(jì)的发(fā)展，今年成立了国家数(shù)据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商都加大(dà)了在数据方面的投(tóu)入(rù)，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值处(chù)于(yú)历史低位，随(suí)着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半导体企(qǐ)业的(de)韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多(duō)中(zhōng)国的科技(jì)企(qǐ)业在后疫(yì)情(qíng)时(shí)代，会更关注利润(rùn)和现金(jīn)流，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与(yǔ)深度学习(xí)模型）的(de)发(fā)展将带来以下方(fāng)面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带(dài)动(dòng)AI专用(yòng)芯片(piàn)的(de)需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大(dà)的数据集和计算(suàn)资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据(jù)进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足(zú)自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术(shù)研发(fā)的(de)知(zhī)情权(quán)以及行业自律(lǜ)是(shì)有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能(néng)安全与可(kě)控性的高度重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的(de)出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行(xíng)业(yè)理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时(shí)间(jiān)观察其对社会产生的(de)影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的(de)自(zì)律性暂(zàn)停可(kě)能(néng)难以有效执行(xíng)。人(rén)工智能行业内(nèi)竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛(fàn)共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术(shù)发展方向(xiàng)出现(xiàn)了(le)偏差，而更多(duō)是(shì)出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在使用(yòng)过(guò)程中产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户(hù)开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国(guó)监管层在(zài)立法进度(dù)上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年(nián)4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者应该承担(dān)信息(xī)安全主体责(zé)任，做(zuò)好个人信息保护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容(róng)安(ān)全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者(zhě)债券(quàn)为优先，低配股票。如(rú)果美国(guó)经济进(jìn)入下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股(gǔ)票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告(gào)诉(sù)我们，如果(guǒ)中国(guó)的企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低(dī)的(de)企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲(zhōu)货币都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业金(jīn)属(shǔ)持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在(zài)时间(jiān)节点(diǎn)看，大类资(zī)产相对配置上，我(wǒ)们认为股票(piào)优(yōu)于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在(zài)公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值(zhí)因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句(jù)话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有(yǒu)背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会(huì)较出(chū)色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如(rú)果经(jīng)济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年债券的(de)表现会优于(yú)股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政府债券和(hé)投资级别(bié)的债(zhài)券，能够提供不错的(de)收益率，而(ér)且(qiě)即(jí)使在经济下行的时(shí)候(hòu)也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策(cè)略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是(shì)由于供给(gěi)端的收缩(suō)。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联储停(tíng)止加息，美元的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的(de)分母(mǔ)端制约改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分(fēn)母端(duān)改善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价(jià)值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均(jūn)处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议(yì)高(gāo)配制造、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子(zi)、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下(xià)行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可(kě)能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重心可能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能源供(gōng)应短缺(quē)风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期(qī)逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票(piào)方面，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估(gū)值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者继(jì)续支(zhī)持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱的(de)预期应该会支(zhī)持(chí)除日(rì)本以(yǐ)外的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们(men)增(zēng)加了对高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期(qī)所体现出(chū)的特征一致，在(zài)美国(guó)，政府债券通常(cháng)受益于(yú)债券收益率的(de)下(xià)降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的定(dìng)价(jià)），而公司债(zhài)券(quàn)收益(yì)率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷(dài)质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩大。

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