来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经(jīng)济依然(rán)稳健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季度经济(jì)温(wēn)和增长，就业(yè)强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)在(zài)低(dī)位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍(réng)然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评(píng)估货(huò)币政(zhèng)策的滞(zhì)后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美国经济(jì)温和增长，有可(kě)能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然(rán)是共识；认为原则(zé)上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为或(尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次huò)已(yǐ)经达到(dào)（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息(xī)并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外(wài)，上调(diào)准备(bèi)金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机(jī)构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息(xī)的关键仍在于通胀压(yā)力(lì)较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮(lún)加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个(gè)月就(jiù)业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将停止加息。重申委员(yuán)会(huì)将评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程(chéng)度上(shàng)适合于(yú)随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活(huó)动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济(jì)和金(jīn)融发展(zhǎn)”。尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次重点是删(shān)除了“委员(yuán)会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实(shí)现一(yī)种货币(bì)政策立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银(yín)行风(fēng)险，重申(shēn)美(měi)国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济(jì)、就(jiù)业(yè)和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存(cún)在不(bù)确(què)定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累经济(jì)活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些(xiē)影(yǐng)响(xiǎng)的(de)程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现（尤其是住(zhù)房和投资(zī)领域(yù)）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美(měi)国(guó)出现经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强调(diào)，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达到(dào)限制性水平(píng)。美联储在(zài)3月议息会(huì)议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定(dìng)者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但不(bù)是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为原则(zé)上不需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到了限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平（或(huò)已经(jīng)接近达到），也就意(yì)味着也(yě)许可以暂停加(jiā)息了。后续政策(cè)变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所改善(shàn)，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关(guān)于(yú)债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达(dá)成债务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不(bù)确(què)定”。此前(qián)，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高(gāo)债务(wù)上限，美(měi)国可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的(de)法(fǎ)定举债上限，美国(guó)财(cái)政部于今年(nián)1月宣布(bù)采(cǎi)取特别(bié)措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)发生(shēng)债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性(xìng)风(fēng)险的概率或有限，但中小银(yín)行破产(chǎn)或依然(rán)会出现(xiàn)。目(mù)前(qián)市场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概(gài)率或较低(dī)。

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