公募(mù)基(jī)金交易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继(jì)过(guò)往较(jiào)为常见(jiàn)的托管人(rén)结算模(mó)式(shì)和券(quàn)商结算(suàn)模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行(xíng)业悄(qiāo)然流(liú)行(xíng)。

　　据(jù)中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金，该(gāi)基金由博(bó)道基金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前正在发(fā)行(xíng)的易方(fāng)达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出(chū)也吸引了(le)行业各方(fāng)目(mù)光，据业(yè)内人士透(tòu)露，除了广发证券有落地的(de)基(jī)金产品之外，其他(tā)券商、基(jī)金公(gōng)司也在关注研(yán)究这(zhè)一新(xīn)的模式，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来(lái)新时代。券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣(liè)，基金管理人(r三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容én)可以根据(jù)不(bù)同情况，选择不(bù)同的(de)结算模式，最大(dà)限度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托(tuō)管人结算模式是最(zuì)早出(chū)现也(yě)是最为成熟的(de)基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式(shì)启动试(shì)点，成为基金公司撬动券商(shāng)资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易结(jié)算模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在(zài)行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前(qián)正在发行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金(jīn)分别(bié)由(yóu)博道、易方达(dá)两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的券(quàn)商(shāng)，据(jù)了解，其他券商(shāng)也在积极研究这(zhè)一新的业务(wù)。”一位(wèi)业内人(rén)士透露。

　　据(jù)博道基金(jīn)介(jiè)绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易申报(bào)，由(yóu)托管银(yín)行进行(xíng)结算(suàn)，在(zài)这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无(wú)须银证转(zhuǎn)账到(dào)证券公司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管(guǎn)银(yín)行，在券商开立(lì)的资金账户无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公司采用申报(bào)交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进行场内(nèi)交(jiāo)易，券商根据已申(shēn)报的(de)交易(yì)额度每日滚动(dòng)计算产品(pǐn)资(zī)金账户虚头(tóu)寸资(zī)金余额(é)，以实(shí)现(xiàn)对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内交易额(é)度的(de)前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过(guò)经纪(jì)券商完成，仍(réng)然保留了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算由(yóu)托管行(xíng)完成，解(jiě)决了(le)部分(fēn)托管行比(bǐ)较(jiào)关注的(de)托管资(zī)金归属保(bǎo)管问题(tí)，一定程度(dù)上调(diào)动了(le)托(tuō)管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金(jīn)与(yǔ)证券(quàn)公(gōng)司结算模式(shì)的(de)选(xuǎn)择(zé)，更好(hǎo)地满足各(gè)方差异化的(de)需求，也印证(zhèng)了(le)券商财富管理转型(xíng)已经进入(rù)更加成熟和高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的(de)结算模式备(bèi)选可以(yǐ)有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式可(kě)以保证较好运营效率带来的优(yōu)质(zhì)交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾(gù)业务(wù)，产品工具(jù)化配置”的(de)趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进(jìn)一步(bù)促进，金融机构(gòu)为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客(kè)户(hù)交易结算资金的三方(fāng)存管(guǎn)框架(jià)，谈及这类(lèi)模式的(de)创新(xīn)点(diǎn)，平(píng)安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指令对(duì)接，资金无(wú)需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)；三(sān)是(shì)日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实(shí)现证券(quàn)公司与托(tuō)管人(rén)系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾与券商(shāng)渠道(dào)的商(shāng)业模式创新

　　作为一(yī)种新(xīn)的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模(mó)式还是比较(jiào)陌(mò)生。相比过(guò)往的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式(shì)有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的(de)角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募集(jí)和日常申(shēn)购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过(guò)券商完成(chéng)，可以(yǐ)全方位的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资(zī)验券(quàn)，可有效防(fáng)控(kòng)异常交(jiāo)易和(hé)超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示(shì)。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银(yín)行(xíng)结算(suàn)模式，有两(liǎng)方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一是(shì)，加强(qiáng)了交易前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能，优化(huà)交易(yì)监控(kòng)和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利(lì)于(yú)券商代买市占率(lǜ)的(de)提升。博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称，“三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容相(xiāng)较券(quàn)商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两方(fāng)面好处：一(yī)是(shì)，无(wú)需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化(huà)了开户环节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可(kě)以兼顾资金使用效(xiào)率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两方(fāng)面的需求，相？过往的(de)结算模式体现(xiàn)出(chū)了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开户(hù)环(huán)节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端(duān)验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势(shì)归(guī)结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不(bù)是集(jí)中(zhōng)于原来的证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实(shí)现的方式是需(xū)要(yào)将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去(qù)银(yín)证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解(jiě)决了普(pǔ)通(tōng)券(quàn)结模式下资金分散管理，资金(jīn)划(huà)拨(bō)时间受银(yín)证转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨(bō)工作，例如(rú)，定期费用支付、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与银行(xíng)间账(zhàng)户(hù)之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户(hù)开户与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三是，更有利于(yú)明(míng)确各方职(zhí)责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分(fēn)离(lí)，证券公司前端验资(zī)验券(quàn)可有效防控异常交易(yì)和超买风险，托管人负责(zé)交收；日(rì)终资(zī)金对账实现证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范(fàn)资(zī)金结(jié)算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几(jǐ)点不足之(zhī)处：一方面，类(lèi)似托管人结算(suàn)模式，该模(mó)式(shì)与托管人(rén)结算(suàn)模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券(quàn)商三方(fāng)需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公(gōng)司(sī)对类QFII结算模(mó)式的关注度较(jiào)高，也在筹(chóu)备或(huò)启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类(lèi)业(yè)务还涉(shè)及系统改造(zào)，以及固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)等问题，初期(qī)或(huò)更多是头部(bù)基金公司(sī)参(cān)与。

　　“近期(qī)也在公司内部对(duì)这(zhè)一业务进行了(le)探(tàn)讨，业务操作上的(de)障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类业务(wù)具备一定(dìng)吸引力，相比较托管(guǎn)行(xíng)结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模(mó)式，这一(yī)模式可(kě)以同时(shí)激(jī)发银行、券(quàn)商双方(fāng)的(de)销售力(lì)度，同时(shí)在此类模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段参与，存在明(míng)显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结(jié)算模(mó)式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融(róng)机构对该(gāi)模式(shì)会(huì)保持高(gāo)度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更(gèng)有信心(xīn)，认为这是(shì)一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望(wàng)成为新的(de)行业发展趋势。对(duì)管理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)较(jiào)传统券结模式、托管人结算(suàn)模式均(jūn)有比(bǐ)较优势；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产品资金全额留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券公司提高服务机(jī)构(gòu)客户(hù)的(de)能(néng)力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统(tǒng)改造(zào)，尤其是托管行和券(quàn)商。博(bó)道(dào)基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体(tǐ)保(bǎo)留(liú)沿(yán)用券商(shāng)结(jié)算模式下的场内交易前端验资验券相关(guān)流程(chéng)和业务系统，个别如(rú)清算模(mó)块涉及一些小改(gǎi)动(dòng)。但券商和托管(guǎn)行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清(qīng)算、场(chǎng)外清算等多个环节需(xū)要进(jìn)行升级(jí)改造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的模式来看，主要是广发(fā)证券(quàn)、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与。而(ér)记者从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱有积极态(tài)度，愿意(yì)布局(jú)此类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年(nián)以(yǐ)来，结算模式(shì)发生(shēng)了重要变(biàn)化(huà)，从(cóng)单一模式走(zǒu)向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式三(sān)类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就(jiù)是银(yín)行托管人(rén)结(jié)算模式，到(dào)目(mù)前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流模式。这一(yī)模式是(shì)，基金管理(lǐ)人租用券商的交(jiāo)易席位直连报盘(pán)交易所，托管(guǎn)人作(zuò)为特殊(shū)结(jié)算参与人(rén)与中国结算(suàn)进行资金(jīn)和证券的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常(cháng)规，至今已(yǐ)历时5年(nián)有余。随(suí)着(zhe)运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率(lǜ)改善及券商财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，券结模(mó)式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立(lì)基金采用了券结模式(shì)。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券结基(jī)金数量与(yǔ)规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易结算模(mó)式，基金(jīn)结算模式也正式进(jìn)入了新时(shí)代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表(biǎo)示(shì)，券(quàn)商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有(yǒu)优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的调(diào)动各(gè)方资(zī)源，为(wèi)持(chí)有(yǒu)人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴(bàn)随(suí)着权益市(shì)场行情修复及券(quàn)商财(cái)富管理业(yè)务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较(jiào)大发(fā)展空间。”上(shàng)述平安基金相关(guān)人士(shì)表示。

　　不(bù)少人士(shì)也看好券结模(mó)式的(de)发展。据一位业内(nèi)人士表示(shì)，现阶段券(quàn)商结算模式(shì)在中小基金公(gōng)司中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小基金(jīn)相对来说获(huò)得银行渠道(dào)的营销支持难度(dù)较大，券结模式(shì)能有效推动券商和(hé)基金公(gōng)司的(de)合(hé)作关(guān)系，有助(zhù)于中小基金新(xīn)产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券(quàn)结模式保有量会更稳定一些，对于(yú)托管行有一个制衡的作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一(yī)些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是(shì)一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商(shāng)结(jié)算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成本(běn)较大、技术系(xì)统(tǒng)探(tàn)索(suǒ)较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为“产品策(cè)略与(yǔ)市场环境及(jí)需求的匹配(pèi)度、业绩表现与(yǔ)客(kè)户体验(yàn)的(de)舒适(shì)度、销(xiāo)售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产(chǎn)品与券商渠道的中(zhōng)长期利益(yì)深(shēn)度(dù)绑(bǎng)定；在此模式(shì)下(xià)，竞争格(gé)局(jú)会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持(chí)续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证券公司(sī)会受益于(yú)这(zhè)一发(fā)展变(biàn)化。

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