私募(mù)基金(jīn)运作即(jí)将迎(yíng)来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投(tóu)资(zī)基金业协会（下称中(zhōng)基协(xié)）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募(mù)证(zhèng)券投资基金纳入统一规(guī)范，中基协实(shí)施登记备案以来，我国私募证券投资基(jī)金行业发展迅速，规模不断(duàn)增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已登记(jì)私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金管理(lǐ)人9000余家，存续(xù)私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元(yuán)。私募证(zhèng)券投资基金交易策(cè)略逐步多元化(huà)，交易(yì)活(huó)跃，投资资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内外衍生(shēng)品，已经(jīng)成为资(zī)本市场重(zhòng)要(yào)的(de)机构(gòu)投资者之一。中(zhōng)基协(xié)结合私(sī)募证券投资基(jī)金行业实践(jiàn)，坚持规范发展和(hé)问题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针对重点问(wèn)题(tí)予以规范(fàn)，完善私募证(zhèng)券投资基金运作规则体系。

　　本(běn)次征求(qiú)意(yì)见的(de)《运作指引》共(gòng)计三十(shí)二条，对私募证券投资基金募(mù)集、投资、运作管理(lǐ)等环(huán)节提出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方面，在募(mù)集及存续门槛要求上，明确(què)私(sī)募证券投(tóu)资基金初始(shǐ)募集及存续规模不得低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中(zhōng)基(jī)协发(fā)布了修订(dìng)后的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募(mù)登(dēng)记(jì)备(bèi)案标准，其中(zhōng)就提出私募证券基金初始实缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万(wàn)元(yuán)人(rén)民币(bì)。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求与《备(bèi)案办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引发(fā)市场热(rè)议(yì)的(de)是，基金合同中应当(dāng)明确约(yuē)定，除市场波动导(dǎo)致净值(zhí)变化外，连(lián)续60个交易(yì)日出现基(jī)金资产(chǎn)净值(zhí)低于1000万元人(rén)民币的，该私募证券投资(zī)基金(jīn)进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人(rén)士认(rèn)为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募(mù)集规模的基础上，增(zēng)加了存续要求，这可(kě)以有效(xiào)避(bì)免《备案(àn)办法》出台后，通(tōng)过募集资(zī)金(jīn)后(hòu)再(zài)赎回的方(fāng)式备案(àn)的(de)“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募(mù)生(shēng)存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运作(zuò)指引》要求私募(mù)证券投资基金开放申赎(shú)频(pín)率不(bù)得高于(yú)每月一次。为(wèi)引(yǐn)导投资者理性(xìng)投资、长期投资，《运作指引》明确(què)基金合同应当约定投资者不少(shǎo)于6个月的份额锁定(dìng)期(qī)安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求(qiú)上，为(wèi)引导(dǎo)私募(mù)证券投资基金管理人提升专业投资能力，组合投资(zī)、分散风险，要(yào)求私募证券投资基(jī)金采取资产组合的方式进行投(tóu)资。单只私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于同(tóng)一(yī)资产的资金，不得超过该基金净资产(chǎn)的25％；同一私募基金管理人(rén)管理的(de)全部私募证券投(tóu)资(zī)基金投资(zī)于同一资产的资金，不得(dé)超(chāo)过2197的立方根是多少，216的立方根是多少line-height: 24px;'>2197的立方根是多少，216的立方根是多少该资产的25％。银行活(huó)期(qī)存款、国债、中央(yāng)银行(xíng)票(piào)据、政策性金融(róng)债(zhài)、地(dì)方政府(fǔ)债券、公开(kāi)募集基金等中国证监会、协会认可的投(tóu)资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多层(céng)嵌套，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金架构应当(dāng)清晰、透明(míng)，不得通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等方式规避监管要求(qiú)。私(sī)募证券投资(zī)基金投资于其他私募证券(quàn)投资基(jī)金或者金融机构(gòu)发行(xíng)的资产管理产品的，应当明确约定所投资(zī)的私募证券(quàn)投资基金或者资产管(guǎn)理产品不再投(tóu)资除公开募(mù)集基金(jīn)以外的其他私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求上，明确私募(mù)基(jī)金应当(dāng)以(yǐ)风险管理(lǐ)、资产配(pèi)置为(wèi)目(mù)标开(kāi)展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品交易(yì)异化为股票、债券等场内(nèi)标(biāo)的(de)的杠杆融资工(gōng)具，不得为不适格(gé)投资者提供通道(dào)服(fú)务，提出集中(zhōng)度、杠杆等(děng)要(yào)求。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要求(qiú)方面，要求(qiú)私募证券投资基金管(guǎn)理人建(jiàn)立健全(quán)内部制(zhì)度，遵(zūn)循(xún)投资者利益优先与(yǔ)公(gōng)平(píng)交(jiāo)易原则，防范(fàn)利益输(shū)送。对(duì)量化私募证券投资基金在交易系统安(ān)全、异常交易监控、内部管理、资料(liào)保存、产品命名等方(fāng)面提出规范(fàn)要求。进一步细化对私募(mù)证券投资(zī)基金投资运作(zuò)（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模私募证券投资基金管(guǎn)理人和(hé)私(sī)募证券投资基金信(xìn)息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以上私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人定期开展压(yā)力测试、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具体来看，同一实(shí)际(jì)控制人控制的(de)私募基金管(guǎn)理人在最(zuì)近一年度(dù)末合计基(jī)金管理规模在20亿元以上的，应(yīng)当持续(xù)建立健(jiàn)全流动性风险监测(cè)、预警与应(yīng)急处置、关于预警线与止损线的风险管(guǎn)理制度，每(měi)季(jì)度至少进行一次(cì)压(yā)力(lì)测试。私募基金管理人应(yīng)当结合市场状况和自身管理能力制(zhì)定并持续更新流动性风险(xiǎn)应急预(yù)案，明确预案触发情景(jǐng)、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作(zuò)指引》明(míng)确禁止通道业务，私(sī)募基金管理人应(yīng)当对投资(zī)者资金来源的合规性进行(xíng)审查，不得由投资者或其指定第三方下达投(tóu)资(zī)指(zhǐ)令(lìng)或者自行(xíng)负责(zé)投资运作，不得为金融机构、其他私募基金管理(lǐ)人，金融机(jī)构(gòu)资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品以(yǐ)及(jí)其他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监管(guǎn)要求(qiú)的(de)通道(dào)服务。

　　一位私(sī)募人士向期货日报记者表示，综(zōng)合来看，私募监(jiān)管(guǎn)的实际(jì)标(biāo)准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如(rú)果按目(mù)前(qián)征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹(mǒ)平私募(mù)基金相对其他资管产品(pǐn)的灵活度，让资金方的投(tóu)放偏好(hǎo)回到(dào)策(cè)略表现(xiàn)及管理(lǐ)人的(de)整体(tǐ)运营(yíng)和服务水平上，而非(fēi)政策(cè)监(jiān)管(guǎn)红(hóng)利。这将更(gèng)有利(lì)于行(xíng)业的健(jiàn)康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过(guò)渡期安排。

　　中(zhōng)基(jī)协表(biǎo)示，《运作指引(yǐn)》施行后，新(xīn)备案的私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)按照《运作指引》要(yào)求执行。同(tóng)时为减少新老基金的套利空间，对(duì)存量基(jī)金针对(duì)不同情况提出(chū)差(chà)异化整改要求，并对重点(diǎn)条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于(yú)违反投资范围要求、开展(zhǎn)通道业(yè)务、不(bù)符(fú)合最低存(cún)续规模等触及底线要(yào)求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募(mù)集规模及(jí)投资者(zhě)，不(bù)得展期(qī)，新增投资活动获得须符合《运(yùn)作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关于投资集(jí)中度、嵌套(tào)层数(shù)、杠杆比例、债券及(jí)衍生品交易等投(tóu)资(zī)要求的，给予12个月整改过(guò)渡期，不强制要求修改(gǎi)基(jī)金合同(tóng)；2197的立方根是多少，216的立方根是多少>

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募(mù)集(jí)的投资者要(yào)求设置不(bù)少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于(yú)存(cún)量基(jī)金发(fā)生基金合同变(biàn)更的，变更后内容应当符(fú)合《运作指引》要求；基金合(hé)同存续期限发(fā)生变化(huà)的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改基(jī)金合同；

　　对于存(cún)量基金中无固定存续(xù)期限的私募证券投资基(jī)金，要(yào)求(qiú)在《运作指引》施行(xíng)后12个月(yuè)内(nèi)，修改基金(jīn)合同，约定(dìng)明确的基金存(cún)续期，以促进目(mù)前(qián)存(cún)量永续基(jī)金限期(qī)整改。

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