私募基金运作即将(jiāng)迎来更(gèng)全(quán)面的(de)新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中(zhōng)国证(zhèng)券投资基金(jīn)业协(xié)会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金(jīn)运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向(xiàng)社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投(tóu)资基金法将私募证券投资基金(jīn)纳(nà)入统一规(guī)范(fàn)，中基协实(shí)施登(dēng)记备案以(yǐ)来，我国私募证券投资基金行业发展迅(xùn)速(sù)，规(guī)模(mó)不断增(zēng)加。截(jié)至2022年年末，中基协(xié)已登记私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管(guǎn)理人9000余家，存续私募(mù)证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金交易策(cè)略(lüè)逐步多元(yuán)化，交(jiāo)易活跃，投资资(zī)产(chǎn)覆(fù)盖股票、基金、债(zhài)券和(hé)场(chǎng)内(nèi)外衍生(shēng)品，已(yǐ)经成(chéng)为资(zī)本(běn)市场重要的(de)机构(gòu)投资者之(zhī)一(yī)。中基协结合私募证券投(tóu)资基金行业实践(jiàn)，坚持规范发展和(hé)问(wèn)题(tí)导向，起草(cǎo)形成(chéng)《运(yùn)作指引》，明确底线要(yào)求(qiú)，针对重点问题予以规范，完善私募证券(quàn)投(tóu)资基金运作规(guī)则体系。

　　本(běn)次征(zhēng)求意见的《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对(duì)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作管理等环(huán)节提出了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方面(miàn)，在(zài)募集及存续门槛要求上(shàng)，明确私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金初始募集及存续规模不(bù)得(dé)低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募(mù)投资基金登记备案办法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案标准，其中就提出私募证券(quàn)基金初始实(shí)缴(jiǎo)募集资金(jīn)规模(mó)不低于1000万元人民币。此次《运作(zuò)指引》的相(xiāng)关(guān)要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引(yǐn)发市场(chǎng)热议的是(shì)，基金合(hé)同(tóng)中应当(dāng)明确约定，除市场波(bō)动(dòng)导致(zhì)净值变化(huà)外(wài)，连续60个交易日(rì)出现(xiàn)基(jī)金(jīn)资产净值低(dī)于(yú)1000万(wàn)元人民币的，该(gāi)私募证券投资(zī)基金(jīn)进(jìn)入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募(mù)集规模的基础上，增加(jiā)了存续要求，这可(kě)以有效避免《备案(àn)办(bàn)法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理上，为加强(qiáng)流(liú)动性风1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间(f1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间ēng)险管理，《运作指引》要求私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金开(kāi)放(fàng)申赎频率不得高于每月一次(cì)。为引导投资者理性投资、长期投资(zī)，《运作指(zhǐ)引》明确基(jī)金合同应当(dāng)约定投(tóu)资者不少于6个月的份额(é)锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要求上，为引导私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人提升专业投(tóu)资能力，组合投资、分散风险，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金采取(qǔ)资产组(zǔ)合的方式进(jìn)行投资。单只私募证券投资基(jī)金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过(guò)该基(jī)金净资产的25％；同(tóng)一(yī)私募(mù)基金管理人管理的全(quán)部私募(mù)证券投资基金投资于同一(yī)资产(chǎn)的资金，不得超过该资产(chǎn)的(de)25％。银行活期存款、国(guó)债、中(zhōng)央银行票(piào)据、政策性金融债(zhài)、地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)券、公开募集基(jī)金等中国证(zhèng)监会、协会(huì)认可的投资(zī)品种除外(wài)。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多(duō)层嵌(qiàn)套，要求(qiú)私募证券投资基金架(jià)构(gòu)应当清晰、透明(míng)，不得通(tōng)过设置复(fù)杂架构、多层嵌套等方式规避(bì)监管(guǎn)要求。私募证券投资基(jī)金投资于(yú)其他私募(mù)证券(quàn)投资基金或(huò)者金融机(jī)构发行的资产管理产品的，应当明确约(yuē)定所投资的私募证券投资(zī)基金或者(zhě)资产(chǎn)管理产(chǎn)品(pǐn)不再(zài)投资除公开募集(jí)基金以外(wài)的其他私募(mù)证券投资(zī)基金或者资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品(pǐn)投资要求上，明确私募基金应当(dāng)以风险管理、资(zī)产(chǎn)配置(zhì)为(wèi)目(mù)标开展衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)交易，不得(dé)将衍生1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间品交(jiāo)易异(yì)化为股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆(gān)融资工(gōng)具，不得为不适格(gé)投资者(zhě)提供通道(dào)服务，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要(yào)求(qiú)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理(lǐ)人(rén)建立(lì)健全内部制度，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防(fáng)范(fàn)利(lì)益输送。对量化私募证券(quàn)投资基金(jīn)在交(jiāo)易系统安全、异(yì)常交(jiāo)易(yì)监控、内部管理、资料保存、产品命(mìng)名等(děng)方面提出规范(fàn)要求。进一步细(xì)化对(duì)私募证券投资基(jī)金投资运作(zuò)（如衍生品、境(jìng)外资(zī)产等特(tè)殊交(jiāo)易）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确(què)不(bù)同规(guī)模私募证券投资基金管(guǎn)理人和私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)信息报送工(gōng)作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求(qiú)规模以(yǐ)上私(sī)募证券投资基金管理人定期开(kāi)展压力测试、建立风(fēng)险准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控制的(de)私(sī)募基金管理人在最近(jìn)一年度末合计基金管理(lǐ)规模(mó)在20亿(yì)元以上(shàng)的，应当(dāng)持续(xù)建立健全流(liú)动(dòng)性风险监测(cè)、预警与应急(jí)处置(zhì)、关于预警线与止损线(xiàn)的风(fēng)险管理(lǐ)制度，每季度(dù)至(zhì)少进行一次压力测试(shì)。私募基金管理人应当结合市场(chǎng)状况和自身(shēn)管理能力制定并持续更新流(liú)动性(xìng)风险应(yīng)急预案，明确预案触发情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应当(dāng)对(duì)投(tóu)资者资金来源的合规性(xìng)进行审查，不得由投资者或其(qí)指(zhǐ)定(dìng)第三方下达投资指令或者(zhě)自行负责(zé)投资运作，不得为金融机构(gòu)、其他私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理人，金融(róng)机构(gòu)资产管理产品以及其他私募基(jī)金(jīn)提(tí)供规避(bì)投资范围、杠杆约(yuē)束、投(tóu)资者门槛等(děng)监管要(yào)求(qiú)的(de)通道服(fú)务。

　　一位私募人士向期货日报记者表(biǎo)示(shì)，综合来看，私募监管的实际标准在向金(jīn)融(róng)机构管理标准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求意见稿的(de)水(shuǐ)平落实，执(zhí)行后(hòu)会快速抹平私募(mù)基(jī)金相(xiāng)对其他资管(guǎn)产品的灵活度，让资金方的投(tóu)放偏(piān)好回到策略表现(xiàn)及管理人的整(zhěng)体运(yùn)营和(hé)服(fú)务水(shuǐ)平上(shàng)，而非政策监管红利。这将更有利(lì)于行业的(de)健康发展，回归(guī)管理本(běn)源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也(yě)给予(yǔ)了过渡(dù)期安排。

　　中基协(xié)表示(shì)，《运作指引》施行(xíng)后，新备(bèi)案的私募(mù)证券投资基金(jīn)按照《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行。同时为减(jiǎn)少新老基金的套利空间(jiān)，对存量基金针对(duì)不同(tóng)情况提出差异(yì)化整改要求，并对重点(diǎn)条款的整(zhěng)改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反(fǎn)投资(zī)范围要求、开展通(tōng)道业务、不(bù)符(fú)合最低存续(xù)规模等触及底线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增(zēng)募集规模及投资(zī)者，不得(dé)展期，新增投资活动(dòng)获得须符(fú)合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予(yǔ)以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不符(fú)合《运作(zuò)指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品(pǐn)交(jiāo)易(yì)等(děng)投资要求(qiú)的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制要(yào)求(qiú)修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后(hòu)存量基金新(xīn)募(mù)集的投资者(zhě)要求设置不少于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生基金合(hé)同变更的，变更后内容应当符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求；基金(jīn)合同(tóng)存续期限(xiàn)发生变化(huà)的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基(jī)金中无固定(dìng)存续(xù)期限的私募证券投资基(jī)金，要求在《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后12个月内，修改基金(jīn)合同，约(yuē)定明确(què)的基(jī)金(jīn)存续期，以促进目前存量(liàng)永(yǒng)续基金限期整改。

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