文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存款在连续(xù)13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年多时(shí)间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素(sù)的影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收(shōu)入、消费支出(chū)、金融资产相关收(shōu)支和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房减少会(huì)推动存款增(zēng)加；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加(jiā)、认购春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句金融(róng)资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还贷等则(zé)会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入增速放(fàng)缓并(bìng)提(tí)前还贷(dài)，但因为投(tóu)资(zī)、购房等下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均(jūn)可支配收入(rù)同比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复(fù)，其对(duì)存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句(zhī)撑因素(sù)的(de)规模更大，所以存(cún)款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在(zài)于理财市(shì)场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存(cún)款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民(mín)收入和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存(cún)款回落的(de)核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配(pèi)理财等(děng)资产是理财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升(shēng)和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作用的结(jié)果。受(shòu)益于债券(quàn)市(shì)场走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回落，居民(mín)还在(zài)继续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存(cún)款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房(fáng)利率还在(zài)下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续(xù)降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二(èr)是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推(tuī)动(dòng)提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和(hé)提(tí)前还(hái)贷(dài)在后续几个(gè)月(yuè)里或继续成为(wèi)超额存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄(xù)对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房需求逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前(qián)已经(jīng)有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的(de)储蓄，在理财市(shì)场环(huán)境(jìng)好转和存款利(lì)率下(xià)滑的背景下或(huò)将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进(jìn)行估(gū)算

　　2春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿付的(de)金额在资产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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