金融(róng)界4月21日(rì)消息(xī) 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近(jìn)日关于(yú)所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利(lì)中国首席经济学(xué)家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了(le)充(chōng)足的(de)政策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是(shì)一(yī)种优势

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中复苏走过(guò)3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能(néng)充(chōng)裕，供给端恢复略快(kuài)于需(xū)求(qiú)端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相(xiāng)对(duì)温(wēn)和的(de)水平(píng)。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家(jiā)举例(lì)，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策(cè)强刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进(jìn)行(xíng)加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足的(de)政(zhèng)策(cè)空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低可(kě)以看得更乐(lè)观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的需(xū)求(qiú)低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指标，不会率先好(hǎo)转，需(xū)要经济环境有明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单(dān)有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机(jī)，才会(huì)慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服(fú)务(wù)业能创造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年(nián)服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的(de)失业，现在服务(wù)业仅仅是恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业(yè)在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是(shì)补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没有回到(dào)潜在增速(sù)上，只有回(huí)到潜(qián)在(zài)增速上才能(néng)够(gòu)逐步消化之(zhī)前积压的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在(zài)今(jīn)年底回到疫情(qíng)前的(de)增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了(le)关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数(shù)据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融(róng)统计数据有(yǒu)关情(qíng)况(kuàng)新闻发布会(huì)。央(yāng)行货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)司(sī)司长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待(dài)，通缩一(yī)般具有物价(jià)水平持(chí)续负增(zēng)长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降的(de)特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济(jì)运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期(qī)的物价(jià)回落是(shì)因(yīn)为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹(zōu)澜(lán)进一步解(jiě)释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国(guó)内(nèi)生(shēng)产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一方(fāng)面(miàn)，需(xū)求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价(jià)暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从(cóng)供给(gěi)侧发力，去(qù)年(nián)以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环节的效(xiào)应传导有一个(gè)过(guò)程，疫情反复(fù)扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据领先于经(jīng)济数(shù)据，实际上(shàng)反映出(chū)供需恢复(fù)不(bù)匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济数据发布会上，国家统(tǒng)计发(fā)言人付(fù)凌晖就近(jìn)期市(shì)场热议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济(jì)没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较(jià我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日o)高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消(xiāo)除，价格(gé)会回到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号(hào)明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不成立(lì)，预计下半(bàn)年(nián)基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物价(jià)下降既不全(quán)面亦难持续(xù)，货币供应创新(xīn)高(gāo)，经济(jì)已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务(wù)业和(hé)其(qí)他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地(dì)价(jià)和房价(jià)“再(zài)通胀”是更广义(yì)的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居(jū)民(mín)收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的边(biān)际变(biàn)化而言(yán)，居民(mín)消费能(néng)力(lì)和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优(yōu)化(huà)后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势并不(bù)满足央行(xíng)对通缩的认定(dìng)，其主要(yào)反映局部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的(de)物价下行(xíng)不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家信(xìn)心的冲击以及(jí)疫情(qíng)后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服(fú)务(wù)业好于工业、内需(xū)恢复好于外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副(fù)所长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和(hé)消我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日(xiāo)费需求(qiú)不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不(bù)仅于(yú)事无(wú)补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民(mín)与(yǔ)企(qǐ)业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三(sān)个原因(yīn)。经济预期(qī)在经(jīng)历一(yī)轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波(bō)动率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波(bō)动率下(xià)降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端(duān)利率依然(rán)有小幅下(xià)行空间，权(quán)益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境(jìng)下(xià)景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的(de)回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期(qī)行(xíng)业景(jǐng)气低迷(mí)的环境下，产业周期(qī)上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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