2023年前4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是(shì)美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资(zī)基金(jīn)公会(huì)的数据显示(shì)，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港注册的(de)基(jī)金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报采(cǎi)访(fǎng)解析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太区投资总监及(jí)宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续房地产等持(chí)续发力，中国经(jīng)济持续快(kuài)速(sù)复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的(de)人工智能，机(jī)构人士认为人工智(zhì)能将为各个(gè)行业带(dài)来巨变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可(kě)能(néng)获得较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何(hé)80寸电视尺寸长宽多少看待今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银(yín)行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么(me)因为存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下(xià)半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快速(sù)增长。日本(běn)方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获诸多(duō)因(yīn)素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去(qù)几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看来(lái)，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年的(de)复苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其是在第一(yī)季度超(chāo)出预期(qī)的情况下，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增(zēng)长。但(dàn)是对(duì)于欧美经(jīng)济的预(yù)期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复80寸电视尺寸长宽多少(fù)苏(sū)的道路上。如果下半年(nián)财政和(hé)地产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来(lái)自外需减弱(ruò)和内需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程(chéng)度没(méi)有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是(shì)美国和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经济增(zēng)长还是(shì)企业盈(yíng)利(lì)的修(xiū)复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以(yǐ)及修复力(lì)度(dù)最大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政(zhèng)策(cè)方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策区(qū)间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制(zhì)政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来(lái)一年(nián)美(měi)国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参(cān)与率的提(tí)高，以及(jí)新增就业(yè)的(de)下(xià)降(jiàng)，未来(lái)失业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余(yú)下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏(sū)，是全(quán)球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带来(lái)冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年(nián)加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明年(nián)上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是(shì)回(huí)落的速(sù)度(dù)不够快，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预(yù)期(qī)发生了(le)较(jiào)大波动(dòng)。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的加息(xī)会是最(zuì)后一次，然后在(zài)第四(sì)季度开始(shǐ)逐步调整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的正常化(huà)（即(jí)降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致美元流动性下降和(hé)投资成本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资本市(shì)场上反映出来(lái)了。不论是(shì)美(měi)国的银行业(yè)还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期(qī)从(cóng)今(jīn)年三季(jì)度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美(měi)联储现在论(lùn)调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的(de)点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期(qī)有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据(jù)未来几个月美国经济(jì)的实际情况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金融(róng)体(tǐ)系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风(fēng)险事(shì)件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰退终局(jú)确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情(qíng)景下(xià)，长久期(qī)的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联(lián)储(chǔ)可能在(zài)下半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储结(jié)束加息(xī)周期及(jí)随(suí)后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是(shì)这(zhè)仅在没(méi)有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美(měi)联储加(jiā)息(xī)接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容(róng)易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工具(jù)的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否可(kě)以进一步(bù)提升它的投放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是(shì)比较高的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的(de)市场，政府积极的(de)在推动(dòng)数字化的(de)进程(chéng)，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环(huán)节和(hé)推理环节(jié)都(dōu)需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务(wù)器(qì)，以及配套的交换机、光(guāng)模(mó)块；自去(qù)年年(nián)底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了(le)上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上(shàng)部署的(de)大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的(de)终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的(de)终端(duān)场景，主要根(gēn)据部署成(chéng)本(běn)来收费；应(yīng)用场景落(luò)地(dì)较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非常多可(kě)以探索落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜(qián)在的(de)目(mù)标用户群(qún)体规模较大(dà)、用户的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同(tóng)时(shí)，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是(shì)大数(shù)据(jù)、硬科技和(hé)软科技(jì)的发展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科(kē)技(jì)部，三(sān)大运营商都(dōu)加大(dà)了在数据(jù)方(fāng)面的投入，中国的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该(gāi)板块目前估(gū)值处(chù)于历(lì)史低位，随着(zhe)去库存的稳步(bù)推进，半导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将(jiāng)有不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，因为(wèi)很多中国的科技(jì)企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会更关(guān)注(zhù)利(lì)润和(hé)现金流，从而产生(shēng)一(yī)些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器学习与深度(dù)学习模型(xíng)）的(de)发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据(jù)集和计(jì)算资源(yuán)进行(xíng)训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行(xíng)训(xùn)练(liàn)，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗(xǐ)和(hé)标注服务将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机器人等以满(mǎn)足(zú)自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的(de)知情权以及行(xíng)业(yè)自(zì)律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内(nèi)对(duì)人工智能安全(quán)与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提(tí)高(gāo)公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模(mó)型(xíng)有助(zhù)于行(xíng)业理解现有(yǒu)模(mó)型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下(xià)一(yī)代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要(yào)一定时间观(guān)察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人(rén)士发起(qǐ)的自(zì)律性(xìng)暂(zàn)停可(kě)能难(nán)以有效执(zhí)行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难(nán)以形成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差，而(ér)更多是出于(yú)对监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁(xū)社会思(sī)考在使用过(guò)程中产生的法律规制(zhì)风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公有云上(shàng)面，用户(hù)交互过程中的数(shù)据可能涉及到(dào)用户隐私(sī)和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业(yè)客户开(kāi)始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机(jī)会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前(qián)，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人工(gōng)智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提(tí)供者应(yīng)该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容安全管理(lǐ)等工(gōng)作(zuò)，我们相信(xìn)在(zài)生成(chéng)式人工智能领域(yù)的(de)监管会(huì)日益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配(pèi)股票(piào)。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么目(mù)前美(měi)国股票的估值相对(duì)于(yú)企业盈利的预期是(shì)相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下(xià)走(zǒu)，利(lì)率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票的(de)部(bù)分摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债(zhài)。不(bù)看好高收(shōu)益(yì)债的原因(yīn)在于：当经济(jì)表现越(yuè)来越(yuè)差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降息(xī)预期的条件下，股票估值压力(lì)会(huì)减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的(de)影响，下(xià)半年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基(jī)本(běn)面(miàn)条件下，受其(qí)他(tā)因(yīn)素影响的估值因(yīn)素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说(shuō)，目(mù)前的港股表现(xiàn)有背离(lí)基本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站(zhàn)在(zài)资产配置角度看，我(wǒ)们(men)认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现严(yán)重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去(qù)年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和(hé)成长股。我们(men)的股票(piào)投(tóu)资策(cè)略是(shì)分散配置。我们看好新兴(xīng)市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略：整体而言(yán)，我们认为(wèi)今年(nián)债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级别(bié)的(de)债(zhài)券，能够(gòu)提供不(bù)错的收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是(shì)因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进一步上行(xíng)，主要是由于(yú)供给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的(de)利差(chà)优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的(de)分母端(duān)制(zhì)约(yuē)改善，利好利率债及高(gāo)评级(jí)债券(quàn)、黄(huáng)金等资(zī)产(chǎn)类别(bié)成长股受(shòu)分母(mǔ)端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分(fēn)子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需(xū)求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国(guó)企；契合数字中国(guó)建(jiàn)设方(fāng)向(xiàng)，受(shòu)益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如(rú)美股）对分(fēn)子端下行的定(dìng)价不足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速(sù)改(gǎi)善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民80寸电视尺寸长宽多少(mín)币汇率在美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在(zài)美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估(gū)值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者继(jì)续支持经济增长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准备金率下调(diào)就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱(ruò)的(de)预期应(yīng)该会支(zhī)持除(chú)日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达(dá)市(shì)场投资级(jí)政府债(zhài)券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益于债券收益率的(de)下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放(fàng)缓(huǎn)和(hé)最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公司债(zhài)券收益率(lǜ)相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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