文丨明明 章立聪 余经纬(wěi)

　　跨季结束后资金利率自(zì)低位(wèi)持续(xù)上行，即便(biàn)税期结束，资(zī)金利率却仍(réng)未(wèi)回落，反而(ér)进一步走(zǒu)高。我们认为(wèi)主要是源于(yú)：①货币政策力度边际转(zhuǎn)弱；②税期走款叠加4月信贷投放情(qíng)况(kuàng)较好，导致(zhì)银行资金融出意愿与能力降(jiàng)低(dī)。③资金较为拥挤导致债市敏感度(dù)增加。考虑假期和月(yuè)末因素(sù)，预计短(duǎn)期内，资(zī)金利率(lǜ)下行(xíng)空间有限，波动幅度加大，建(jiàn)议投资者(zhě)关注(zhù)资金面的边际变化，警惕(tì)流动性大幅收紧对债市情绪以及头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍近期(qī)资金利率持(chí)续上行。

　　跨季结束后资(zī)金(jīn)利率2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用自低位持续上行，4月18-19日税(shuì)期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行(xíng)，然而(ér)税期结(jié)束后却并(bìng)未回(huí)落(luò)，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔夜(yè)利(lì)率上行幅度(dù)更大。从(cóng)隔(gé)夜利(lì)率角度(dù)观察，银行与非银机构(gòu)2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用间(jiān)流(liú)动性分层现象(xiàng)弱化；此(cǐ)外，隔夜利率与7天(tiān)利率的期(qī)限利差(chà)也明显压缩(suō)，DR001与DR007甚至(zhì)已经倒(dào)挂。我(wǒ)们(men)认为(wèi)税期(qī)结(jié)束，资金不(bù)松(sōng)，主要有以下(xià)几点原(yuán)因：

　　▍其一(yī)，货(huò)币政策力度边际转弱(ruò)。

　　稳健的货币(bì)政策坚持以我为主、稳字(zì)当头，保持货币信(xìn)贷合理增长(zhǎng)，确保利率水平合适，在(zài)追求经济(jì)提振的同(tóng)时，也注重防范(fàn)市场过热带来的金融风险。在满(mǎn)足广义流(liú)动性供(gōng)需匹(pǐ)配的前提下，货币工具力(lì)度可(kě)能会有所回摆。从央行的具体(tǐ)操作上来看，MLF小幅增量续做，逆回(huí)购投放低量操作(zuò)，结构(gòu)性工具“有进有退”，均预示后续政策(cè)将(jiāng)更加(jiā)“精准有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二(èr)，税期走(zǒu)款叠加4月信贷投放情况较好，导致银行资金融(róng)出意(yì)愿与能力降低(dī)。

　　4月18到19日税(shuì)期缴款，而4月通常2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用(cháng)是缴税大月，因此(cǐ)走(zǒu)款可能对银行间流动性带来了(le)一定(dìng)的压力(lì)。此外(wài)，参考近期票据利率走(zǒu)势，预计(jì)信贷增(zēng)速较一(yī)季度(dù)将会(huì)有所放缓，但(dàn)4月预计仍将保持(chí)同比多增(zēng)的(de)态势。税期缴(jiǎo)款(kuǎn)叠加(jiā)信贷投(tóu)放(fàng)，银行系统(tǒng)整(zhěng)体资金流出(chū)，因(yīn)此向(xiàng)同业融(róng)出(chū)的意愿和能力有所降(jiàng)低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导(dǎo)致(zhì)债市脆弱(ruò)性和(hé)敏感度增(zēng)加，且投(tóu)资者(zhě)对于未(wèi)来一个月(yuè)资金利率上行的担忧增加(jiā)。

　　从质押式回购成(chéng)交(jiāo)量和我们测(cè)算的杠(gāng)杆率来看，虽然(rán)上周受(shòu)资金收紧影响，加杠杆(gān)情(qíng)绪有所降温，但依然处于历史(shǐ)相(xiāng)对积极(jí)的水平，导致债市敏感度增加。此外投资者(zhě)对(duì)货币政策力度以及(jí)跨月资金面情况仍(réng)存担忧，使得市场上对于未来(lái)一个(gè)月内(nèi)资金价格上行的预期更(gèng)为(wèi)强烈。

　　▍后市展望：五一假期(qī)临(lín)近，回购资金的期(qī)限被动拉长，利率下行空(kōng)间(jiān)有(yǒu)限。

　　月末往往(wǎng)财(cái)政集中支出，向(xiàng)市场释放资金；但跨月前(qián)夕(xī)银行(xíng)资金融(róng)出意愿(yuàn)一般较低，预计资(zī)金波(bō)动幅度较大。对于(yú)债市而言，短(duǎn)期(qī)交易主线或延续政策与基本面预期交易，预计利(lì)率以(yǐ)震荡(dàng)走势为主，建议投(tóu)资(zī)者(zhě)关注资(zī)金面的边际(jì)变化，警惕流动性大幅收(shōu)紧(jǐn)对债市情(qíng)绪(xù)以(yǐ)及头(tóu)寸管理的影(yǐng)响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不及预期；经济复苏节奏不及预期；银行(xíng)间市场流动性过快收紧。

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