调油(yóu)逻辑提振成本价格，从(cóng)而能够(gòu)推升芳烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度(dù)之高也正是(shì)由这个(gè)逻辑主导。然(rán)而，今年与(yǔ)去年的步(bù)调明显不一。期货日报(bào)记(jì)者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和(hé)苯(běn)乙烯(xī)期货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走(zǒu)势上来看(kàn)，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于(yú)两方(fāng)面，一方面由于(yú)近期(qī)原(yuán)油(yóu)大跌，另一(yī)方面近期成品油裂差下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮(yóu)飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧美的滞涨格(gé)局，以及美国(guó)的(de)加息预(yù)期，需(xū)求羸(léi)弱，市场(chǎng)对于衰退的预(yù)期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落(luò)地(dì)，原油近期回(huí)补前期缺口后(hòu)继续(xù)下行(xíng)，对于化(huà)工特别是与(yǔ)之相关性相对较(jiào)强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美(měi)国汽柴(chái)油裂(liè)差出现下滑，同时美(měi一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万)国汽(qì)油库存在(zài)4月份去(qù)库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预期边际弱(ruò)化，对于(yú)芳(fāng)烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中，记者了(le)解到，美国(guó)夏油对于辛烷(wán)值的需求支撑(chēng)起了芳烃(tīng)调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期(qī)相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且(qiě)去年(nián)调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产中(zhōng)大期货能化(huà)组(zǔ)组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原因更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预(yù)期今年调油逻辑发(fā)生的概率仍较(jiào)大，调油(yóu)商提前准备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调(diào)油逻(luó)辑是调油实(shí)实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅拉升；今年的(de)调油带来(lái)芳烃美亚价差(chà)处于往年同期(qī)高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美(měi)亚价(jià)差进一步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细(xì)节(jié)与节奏(zòu)上又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国(guó)高(gāo)辛烷值调油料的(de)短缺(quē)没(méi)有提早预期，导致旺季来临(lín)后行情一触即发，而(ér)经历(lì)过去(qù)年的大幅波(bō)动(dòng)，随后调(diào)油(yóu)商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃(tīng)流向(xiàng)美(měi)国创(chuàng)造套利(lì)空间，同时我们从(cóng)去年(nián)四季度至今韩国出口美国(guó)芳烃(tīng)的数(shù)量(liàng)保持相对高位(wèi)可以一窥究竟(jìng)。叠加今(jīn)年4—5月份亚(yà)洲芳烃(tīng)装(zhuāng)置的检(jiǎn)修预期，今年(nián)市场(chǎng)的调油逻辑(jí)在3月份就启动，提(tí)早并迅速将芳烃(tīng)估值(zhí)打上去，PTA价格(gé)也在3月中(zhōng)旬开(kāi)始启动，这(zhè)明显早于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高(gāo)位(wèi)徘徊的(de)状态(tài)，意味着调油逻辑(jí)已经在芳烃(tīng)上提早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华(huá)融融达期货分(fēn)析(xī)师韩冰(bīng)冰表示(shì)，今(jīn)年和去年芳烃走势存在(zài)着(zhe)节奏的(de)差异，去(qù)年5月份是是炒作调油(yóu)需求的主要(yào)时期，而今年市(shì)场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介(jiè)绍(shào)，今年调油逻辑应该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区(qū)成(chéng)品油供需突然变得紧张，油品裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问题是欧美经(jīng)济下行(xíng)压力较大，油品需(xū)求面(miàn)临走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月份市场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但进入(rù)4月以(yǐ)后，油(yóu)品利润(rùn)却回落，并拖累形成(chéng)原(yuán)油的下跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调(diào)油主要(yào)是由于(yú)俄乌冲突导致(zhì)原油的出口受限以及(jí)疫(yì)情影响下(xià)美国炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷需(xū)求(qiú)无(wú)法匹配，从而导(dǎo)致了(le)美亚套(tào)利窗口(kǒu)的打开，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往美(měi)国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格(gé)的大(dà)幅走高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体缺量(liàng)需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分(fēn)析师隋斐看来(lái)，二季(jì)度美国出行旺季下(xià)调油(yóu)需求被赋予期待，然而有了去年二(èr)季度调油需求(qiú)增加(jiā)下亚(yà)美(měi)套(tào)利(lì)利润可观(guān)的经(jīng)验，部(bù)分工厂提前(qián)跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年的出口周(zhōu)期有所提前(qián)。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后及时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大概率仍将发生(shēng)，但是整体对于芳(fāng)烃价格的提振高度将极大可(kě)能(néng)不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加剧，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优(yōu)势(shì)下降，在对未来(lái)需求(qiú)的不确(què)定和(hé)经济可能衰(shuāi)退的背景下调油(yóu)需求出现了不稳(wěn)定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面在恒力石化(huà)和(hé)嘉通能源两套年产能共(gòng)500万吨新装置投产和(hé)下(xià)游消费走弱(ruò)的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边(biān)际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置(zhì)投产(chǎn)下(xià)北(běi)方低价货源冲(chōng)击华东，下游硬(yìng)胶产(chǎn)品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的(de)局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及上游纯(chún)苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库(kù)压(yā)力。

　　“目(mù)前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没有(yǒu)真正进入美国汽(qì)油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预(yù)期以及(jí)美联储加息背景下(xià)，成品油消费(fèi)的成色(sè)或较(jiào)预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价差(chà)高点已经看到，调油逻辑(jí)再继(jì)续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供(gōng)需基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合(hé)约(yuē)，在距离9月相(xiāng)对较长的时(shí)间下市场(chǎng)博弈增大。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大(dà)幅累库，成本(běn)端的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说将更(gèng)加(jiā)敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除(chú)了苯胺盈利之(zhī)外(wài)其他(tā)下游盈利(lì)性不佳，纯(chún)苯港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临(lín)成品库存(cún)偏(piān)高和(hé)利(lì)润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期来看价(jià)格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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