事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款是什么？通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)是(shì)“类活(huó)期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天的(de)两种类(lèi)型。协定(dìng)存(cún)款是对协定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部分给予协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当(dāng)前利率(lǜ)处于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大(dà)行1天和7天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对称。其一(yī)，通知(zhī)存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其(qí)变(biàn)动会(huì)影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或(huò)企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？本次(cì)约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探(tàn)，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠(qú)道；三是(shì)增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融(róng)资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他(为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存款利率下调的(de)开始，源于目前(qián)存(cún)款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)高于上一(yī)轮(lún)下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调(diào)的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业(yè)投资(zī)：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价(jià)格下(xià)降，油价(jià)上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银行(xíng)（特指工农、中、建四大(dà)行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机(jī)构执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收(shōu)益(yì)率好于活期(qī)。产品推出的目(mù)的(de)更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。在(zài)存入款项(xiàng)时(shí)不(bù)约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存(cún)款的日(rì)期和(hé)金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通(tōng)知存款和七(qī)天通知(zhī)存(cún)款两个品(pǐn)种，一天通知(zhī)存款必须提前一天通知(zhī)约定支取(qǔ)存(cún)款，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协(xié)定存(cún)款是(shì)对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协定存(cún)款是指银行与客(kè)户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留存金额(é)，结算账户每(měi)日余额低于最低(dī)留存额（含）的(de)部分(fēn)按活期存款利率计息，超过部(bù)分(fēn)按(àn)中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利(lì)率计息的存款(kuǎn)。协定存(cún)款面(miàn)向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当(dāng)前利率(lǜ)水平(píng)？为(wèi)何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行规定新(xīn)的利(lì)率上限，则(zé)7天(tiān)通知存款利率的(de)上(shàng)限被设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银(yín)行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资(zī)产规模排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我(wǒ)们在(zài)梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通(tōng)知存款的(de)最高利率高(gāo)于挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)。目前(qián)超过利(lì)率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要(yào)为城商行和农商行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商(shāng)行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款和(hé)协定存(cún)款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存(cún)款与普通存款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的(de)设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可(kě)能(néng)有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的(de)上(shàng)行由个人存款推动，资(zī)管资(zī)金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户部门。但随着4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)首次(cì)由增(zēng)转降，居民资产配置或回流表外，对(duì)应的(de)则是(shì)M2同比超过市(shì)场预期下行。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一(yī)步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去(qù)年(nián)9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知存款利(lì)率和(hé)协为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)负债(zhài)端成本的下降，也成为(wèi)本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率自律机制建(jiàn)立了(le)存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调(diào)整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性(xìng)银(yín)行下调存款利(lì)率，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上(shàng)周(zhōu)有所改(gǎi)善(shàn)，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和三线城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当(dāng)周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期(qī)及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效(xiào)率(lǜ)有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港(gǎng)口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量(liàng)与铁路货运量较(jiào)上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格继(jì)续下行，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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