来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被动去(qù)库(kù)。从景气(qì)度边际(jì)表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下(xià)活动回(huí)暖，但距(jù)离(lí)疫(yì)情前(qián)仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落(luò)预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业(yè)景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各(gè)行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复(fù)，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关(guān)的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向上修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济恢(huī)复力(lì)度不及(jí)预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫(yì)后(hòu)经济复(fù)苏(sū)有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内经(jīng)济企稳回升。但不同(tóng)于(yú)海(hǎi)外国家疫后复苏(sū)的(de)规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后复苏(sū)发(fā)生在(zài)外需(xū)回落、国(guó)内(nèi)经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行业分化(huà)特(tè)征(zhēng)明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业(yè)表(biǎo)现来(lái)看，今(jīn)年一季(jì)度(dù)制造业、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增(zēng)速(sù)，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增(zēng)加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年下(xià)半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的(de)3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年(nián)来的平均增速，但绝(jué)对水平(píng)不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二(èr)手房(fáng)销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行业工(gōng)业(yè)增加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的(de)行(xíng)业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费(fèi)相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱乐的(de)量价分位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所(suǒ)回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平；而随着(zhe)防疫需(xū)求(qiú)的(de)降温(wēn)，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业(yè)升(shēng)级、出口(kǒu)优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初(chū)建筑(zhù)业施工(gōng)回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制品景气(qì)度提(tí)升，但由于(yú)库存水平偏高，价(jià)格(gé)仍(réng)处在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平(píng)；石(shí)化链(liàn)条(tiáo)行业生产水平(píng)普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价(jià)格(gé)相(xiāng)较去年(nián)同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处(chù)在(zài)高位(wèi)，但出(chū)现边际放缓，生产及价格(gé)水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释(shì)放效果转弱，随(suí)着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和消费数据(jù)看，居(jū)民收入增速(sù)提升，消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合(hé)增速看，今年(nián)一季度(dù)，全国居(jū)民人均可支配收入增(zēng)速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着(zhe)服务业恢(huī)复持续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加(jiā)快恢(huī)复，进一步提振居(jū)民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增净融(róng)资连续2个(gè)月维持(chí)同比(bǐ)扩(kuò)张，指向(xiàng)居民(mín)预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势(shì)增强。今年在海外(wài)总需求回落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和库(kù)存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机(jī)械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去库进程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设(shè)备投资需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动(dòng)性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖(xiá)区指(zhǐ)出在不(bù)确(què)定性增加和对(duì)流(liú)动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员(yuán)表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月(yuè)21日(rì)，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步(bù)进入限制性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将高(gāo)于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会议(yì)纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策在降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀方面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认为整体而(ér)言通胀风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而(ér)除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可(kě)能从根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提(tí)振(zhèn)半(bàn)导(dǎo)体行业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制造市场的(de)份额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半(bàn)导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关(guān)立法措施(shī)。白宫需(xū)要开始(shǐ)就债(zhài)务(wù)上(shàng)限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难(nán)性的(de)”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济(jì)关系(xì)”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲(shēng)中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面(miàn)临债务问题的(de)新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦(lún)特原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华(huá)北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西(xī)南(nán)各(gè)区价格指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜(cài)价下(xià)跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人ng>商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供(gōng)应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改革(gé)委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的(de)动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢复和(hé)扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费、农村(cūn)消费(fèi)等重点领域；二是(shì)，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化(huà)就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环促(cù)进机制；四是(shì)，研(yán)究制定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推(tuī)动(dòng)国(guó)资央企在(zài)中国(guó)式现代(dài)化新(xīn)征程(chéng)中走在前列，着力提升(shēng)科(kē)技(jì)自立(lì)自(zì)强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新(xīn)能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现代(dài)化(huà)产业(yè)体系建设；抓好新一(yī)轮(lún)国企(qǐ)改(gǎi)革深化提(tí)升(shēng)行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介绍一(yī)季(jì)度工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的(de)工作(zuò)方案。一是(shì)营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提(tí)质，加大对制造(zào)业外贸(mào)企(qǐ)业的支持(chí)力(lì)度(dù)，配合有关部门(mén)落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是(shì)持(chí)续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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