近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)热门话题，外资机(jī)构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国(guó)企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能(néng)力(lì)持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国企(qǐ)成(chéng)为A股市场关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公(gōng)司股票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额(é)前(qián)十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上(shàng)市(shì)公司(sī)财报公(gōng)布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行(xíng)业。例如，一(yī)季(jì)度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威(wēi)特政府投(tóu)资(zī)局等多家主(zhǔ)权(quán)财富基金增持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基(jī)金截止4月(yuè)底(dǐ)的(de)前十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇(piān)研究(jiū)报告中解释了他们对(duì)于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关重大。而资本市场显然(rán)已(yǐ)经关注(zhù)到了“国企”主题(tí)。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可能是(shì)乏(fá)人问津(jīn)的防御性公司。它(tā)虽然(rán)有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可(kě)能不(bù)是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日(rì)，中国(guó)中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也(yě)有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后的原因(yīn)可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国(guó)企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外(wài)资机(jī)构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营部门，这(zhè)与他(tā)们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不少国(guó)企公(gōng)司在过去难以进入(rù)部分外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股盈利EPS偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截(jié)至去年年底的平均每(měi)股盈利(lì)水平仍低于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还有(yǒu)很大(dà)的提升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的外(wài)资投(tóu)资者认(rèn)为国(guó)企长期的(de)低估值(zhí)为(wèi)投(tóu)资者提供了(le)厚厚的偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧安全(quán)垫。部分公(gōng)司(sī)的投(tóu)资价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告(gào)中指出，如果(guǒ)国(guó)企改革能够(gòu)取得成效，投资者会重估(gū)国(guó)企(qǐ)的(de)投资(zī)者(zhě)价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的(de)。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市(shì)净率(lǜ)交(jiāo)易的(de)重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分国(guó)企的市净率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企如何与(yǔ)投资者互(hù)动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问(wèn)题还包括：对于国(guó)企来(lái)说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增强它的商(shāng)业效(xiào)率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票(piào)策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国(guó)基(jī)金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参(cān)与，但是有充(chōng)分的理由认为国(guó)企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公(gōng)司估值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经(jīng)从极低(dī)的水平上升，但总(zǒng)体来说，国(guó)有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能(néng)够继续改善他们(men)的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和(hé)利润(rùn)增长，并通过股息或(huò)股票回购，将(jiāng)利润(rùn)分配(pèi)给股东。这些都将成为(wèi)股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的(de)持有或配置(zhì)仍然(rán)相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只关注经济的私(sī)营(yíng)部(bù)分(fēn)。随(suí)着事态改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分(fēn)能(néng)源公(gōng)司估值远(yuǎn)远低于全球同行(xíng)。不排(pái)除有些公司会受到(dào)地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中(zhōng)东地区(qū)的资金）受(shòu)地(dì)缘(yuán)政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被(bèi)认为(wèi)乏味无(wú)趣(qù)的行业部分公司的股价(jià)有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何(hé)市场，投资都必须持有(yǒu)前(qián)瞻性(xìng)的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都(dōu)摆在面前，那(nà)么他们(men)已经(jīng)被(bèi)市场价格(gé)反(fǎn)映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些(xiē)积极(jí)的(de)变(biàn)化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通(tōng)过观察中国市(shì)场我们学(xué)到了什么？我(wǒ)们学(xué)到的(de)重要一课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者(zhě)需要一些机(jī)制来从大量(liàng)的国有企业(yè)中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客(kè)观证据显示其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负(fù)债表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即(jí)使外国投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决(jué)定价格(gé)的还是国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是对(duì)国有企业股价(jià)的额外推动力。

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