原本被视为(wèi)极(jí)其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完(wán)毕，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是(shì)白酒行业(yè)主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企业营(yíng)收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营收净(jìng)利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情(qíng)后首个春节(jié)动销战后，今年一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三(sān)年，外(wài)部(bù)环境对(duì)白酒造成(chéng)了(le)不可忽(hū)视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构(gòu)性增长。但(dàn)随一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好着白(bái)酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌(pái)难以(yǐ)望(wàng)其项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新一轮调整周(zhōu)期(qī)的白酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的(de)一个(gè)共同主题(tí)是(shì)去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)和利润分别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒结(jié)构性增长的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱(bào)红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续(xù)多年(nián)下降(jiàng)，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促(cù)使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代(dài)”背景下，头部酒企(qǐ)成为(wèi)产业经(jīng)济增长的(de)主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次(cì)突破(pò)千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿(yì)元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良(liáng)性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后消费(fèi)场景的多元化，对(duì)于中国白(bái)酒的复兴是一个非(fēi)常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另(lìng)一个特征是(shì)，在过去取得了稳(wěn)定增(zēng)长和快速发展(zhǎn)的(de)企业，基本(běn)形成了(le)中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式(shì)，这(zhè)在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强(qiáng)势(shì)以外，其中高(gāo)端产品(pǐn)销(xiāo)量都(dōu)以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全(quán)价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业(yè)不约而同(tóng)都(dōu)在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产(chǎn)品结构优化的(de)需(xū)要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放。20家上(shàng)市企业(yè)中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持续保(bǎo)持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业(yè)分析(xī)师(shī)蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头(tóu)部酒企会持(chí)续走强，并且利(lì)用(yòng)自身(shēn)的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基(jī)于品(pǐn)类和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国(guó)酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增长5％，利(lì)润累(lèi)计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市(shì)企业财(cái)报发现，除(chú)头部酒企(qǐ)强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市(shì)企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一(yī)年的(de)6家基础(chǔ)上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板块的二(èr)级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定(dìng)话语权、有较(jiào)大市场(chǎng)规模、省外市场开(kāi)拓良(liáng)好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的竞争(zhēng)，也推动(dòng)了二级梯队的分化加(jiā)速(sù)。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样(yàng)完成(chéng)产品升级和全国化布局(jú)，挤进一线(xiàn)市(shì)场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现金流的(de)下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报(bào)也能(néng)说明问题(tí)。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现(xiàn)营收(shōu)9.65亿(yì)元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示(shì)是因(yīn)为去(qù)年同(tóng)期基数较(jiào)高，以(yǐ)及公司主动进行了策略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安(ān)徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量和利润出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、1一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好2.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但(dàn)净(jìng)利润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是(shì)下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归(guī)咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了(le)白酒超强的盈利能力，但透过(guò)年(nián)报(bào)，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同(tóng)比增长超30％，除(chú)洋河(hé)股(gǔ)份(fèn)、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企(qǐ)库存增长(zhǎng)基本(běn)都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况(kuàng)亦能一(yī)定程度上反映当前渠(qú)道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合(hé)同负债(zhài)整(zhěng)体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一季度(dù)末，总体(tǐ)合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒(jiǔ)业发展研究院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业(yè)资深评论(lùn)员(yuán)肖(xiào)竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非(fēi)常优秀。但(dàn)是我们发(fā)现(xiàn)整个市场除(chú)了茅台(tái)供不应求以(yǐ)外，其(qí)他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发(fā)展来说存(cún)在(zài)隐忧。”但他(tā)也表示，“预计(jì)今(jīn)年(nián)下半年中秋(qiū)节(jié)后(hòu)有望成(chéng)为酒业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样(yàng)的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随着(zhe)国(guó)家经(jīng)济面的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会(huì)加速(sù)去库存，特(tè)别是名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会(huì)面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平台回答投资者(zhě)关于(yú)库存(cún)的问(wèn)题(tí)时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库(kù)存量(liàng)不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下(xià)消费场景大减，终端动销放缓，造成了(le)社会库存积压(yā)。从产能来看，近十年(nián)来(lái)白酒(jiǔ)产量在不(bù)断(duàn)下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费(fèi)场景大规模恢复的(de)前提(tí)下，白酒去(qù)库存(cún)依然(rán)需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环(huán)节都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最关(guān)键的是，亟(jí)需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上大手笔撒一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好钱(qián)，大(dà)部分酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的(de)库存消化得快，谁(shuí)的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期(qī)中胜出。

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