4月中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产(chǎn)及(jí)物流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计(jì)4月(yuè)社会(huì)消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速(s2023年石油会暴涨吗，今日油价格表ù)维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振(zhèn)4月(yuè)工业生(2023年石油会暴涨吗，今日油价格表shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环(huán)比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生产(chǎn)景(jǐng)气度(dù)环比有所(suǒ)下行，但受去年(nián)同(tóng)期低基数提振同(tóng)比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可(kě)能上(shàng)行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售(shòu)总(zǒng)额(é)同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基(jī)数(shù)影响。4月居民出行(xíng)及消费(fèi)活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房较3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年(nián)同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出台降(jiàng)价政策及(jí)车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量(liàng)较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出(chū)行人数及总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年(nián)水平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民(mín)消费(fèi)倾向尚未(wèi)修复(fù)至疫情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消费数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资(zī)回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积(jī)较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在(zài)手资金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑(chēng)低(dī)基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年高(gāo)基数(shù)2023年石油会暴涨吗，今日油价格表及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批(pī)发(fā)价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价格指数(shù)较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录(lù)得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的(de)格局不断优化，出(chū)口增长韧性可能超预期(qī)（参(cān)见《中国出(chū)口产业(yè)链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增人民(mín)币(bì)贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居(jū)民贷(dài)款(kuǎn)需求有(yǒu)望继(jì)续(xù)企稳回(huí)升，政策性银行金融工具继续带(dài)动基建投资和(hé)企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社(shè)融同(tóng)比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行金融(róng)工具仍是近期(qī)准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复(fù)苏不(bù)及预期、稳地产政策(cè)不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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