事(shì)件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活(huó)期(qī)。产品推出(chū)的(de)目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的(de)两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过(guò)协定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当(dāng)前利(lì)率处于什么水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有(yǒu)四(sì)大行1天(tiān)和7天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最(zuì)高的(de)通知(zhī)存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题(tí)。

　　规(guī)定(dìng)上限(xiàn)对相关存款实(shí)际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则(zé)其(qí)变(biàn)动会影响M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向(xiàng)收(shōu)益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金(jīn)从表内(nèi)搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味着存(cún)款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行(xíng)的平(píng)均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的(de)利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经(jīng)下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他(tā)存(cún)款的利率水平第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发。但目前尚不(bù)构成新一轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始，源于目前存(cún)款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全面下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢(huī)复，因(yīn)城施策继(jì)续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制(zhì)造业投资(zī)：开(kāi)工率继(jì)续改(gǎi)善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油价(jià)上升。货(huò)币政策(cè)与汇率：资短端金利率下(xià)行(xíng)、美(měi)元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经(jīng)济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒(méi)体报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时(shí)提(tí)前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存(cún)入款(kuǎn)项时不约定存(cún)期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定(dìng)支取存款的日期和金额方能(néng)支取，按(àn)存款(kuǎn)人提(tí)前通知的期限(xiàn)长短划分为一天通(tōng)知(zhī)存款和七天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)两个(gè)品种(zhǒng)，一(yī)天通知(zhī)存款必须提前一(yī)天通知(zhī)约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前七天通知(zhī)约(yuē)定(dìng)支取存款。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个(gè)人(rén)和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利(lì)率。协定存款是指银行与客(kè)户签订协议，约定结算账户的每日留存(cún)金额(é)，结算账户每日余额(é)低于(yú)最(zuì)低(dī)留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计(jì)息，超过(guò)部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存款当(dāng)前利率水平(píng)？为(wèi)何需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的(de)利(lì)率(lǜ)上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则(zé)国有四(sì)大(dà)行(xíng) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模(mó)排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌(pái)利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂牌(pái)利率未超过央行新(xīn)规上(shàng)限，超过上限的银(yín)行主(zhǔ)要集中在城商行(xíng)和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的(de)问(wèn)题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人通知(zhī)存款的最(zuì)高利率高(gāo)于挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天的(de)通知存款最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要为城商行和(hé)农商行，样(yàng)本银(yín)行中(zhō第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发ng)有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城商行和农商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存(cún)款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期(qī)存款之(zhī)和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科(kē)目，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经(jīng)开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个人(rén)存款推动，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居(jū)民资产(chǎn)配置(zhì)或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过(guò)市(shì)场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通知存款利(lì)率(lǜ)和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整(zhěng)体(tǐ)负债端成本的下(xià)降，也(yě)成为本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率的(de)触(chù)发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的(de)开始？目前十年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利(lì)率自(zì)律机(jī)制建立(lì)了(le)存(cún)款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行(xíng)下调(diào)存款利(lì)率，如(rú)一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用(yòng)车零售较上周有所(suǒ)改善，今年(nián)以来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市(shì)进(jìn)行(xíng)了公积金贷款政策的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继(jì)续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所(suǒ)改善(shàn)。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物(wù)吞(tūn)吐量较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车(chē)通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下(xià)行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币(bì)被动(dòng)贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预(yù)期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内(nèi)容第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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