大(dà)家周末好(hǎo)，先来(lái)看下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统下令军队(duì)进入最高战(zhàn)备状态(tài)，紧急向与科索沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚南(nán)通社26日消息，塞尔(ěr)维亚总统武契奇当天(tiān)下令(lìng)，将塞(sāi)尔维亚军队(duì)的战(zhàn)备状态(tài)提升到(dào)最高(gāo)等(děng)级，并(bìng)紧(jǐn)急向(xiàng)与科索沃行政(zhèng)线方向移动(dòng)。

　　报道称，武契奇提升塞(sāi)尔维亚军队(duì)战备状态与科索沃局势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科索沃北部兹韦(wéi)钱塞(sāi)族(zú)区(qū)塞族民众与(yǔ)科(kē)索沃阿族警察发生冲(chōng)突，阿(ā)族警(jǐng)察(chá)在冲突中使用了催泪弹和(hé)震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政(zhèng)大楼。目前兹韦钱区已(yǐ)经被科(kē)索(suǒ)沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚的(de)自治(zhì)省，1999年科索沃(wò)战争结束后由联合(hé)国(guó)托管(guǎn)。2008年，科索沃单(dān)方面宣布独立，塞尔(ěr)维(wéi)亚始终坚持对(duì)科索沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超预期上行！这一数(shù)据(jù)创年内新(xīn)高，美联储(chǔ)年内(nèi)不(bù)降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示(shì)，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同(tóng)比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比(bǐ)增长(zhǎng)0.4％，超(chāo)出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指(zhǐ)标——剔除食(shí)物和能源(yuán)后的核(hé)心PCE物(wù)价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高出(chū)前(qián)值和预期值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期相关的通胀(zhàng)压力的周期(qī)性核心PCE仍然非常高，处(chù)于1985年以来的最(zuì)高(gāo)记录。

　　美联储(chǔ)政策利率期货(huò)合约交易(yì)商周(zhōu)五加大了对美(měi)联储将继(jì)续(xù)加息(xī)的押注(zhù)，数据公布(bù)后，这些合约的隐含收益率上升，定价美联储(chǔ)在6月会(huì)议上(shàng)将(jiāng)基(jī)准(zhǔn)利(lì)率目标区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百(bǎi)分(fēn)点的可能性(xìng)约为60％。

　　据华(huá)尔街日报报道(dào)，交易员们一直(zhí)坚信，美联(lián)储(chǔ)今年(nián)将多次降(jiàng)息。但他们最终承(chéng)认，基于对期(qī)货的押注，今年北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日降息的可(kě)能性不大。现在，他们预计在2024年之前不(bù)会降息，而且2024年的(de)降息幅度低于此(cǐ)前的(de)预(yù)期。强劲的经(jīng)济增(zēng)长、通胀数据、劳动力(lì)市场以(yǐ)及债务上限(xiàn)担忧的缓(huǎn)解(jiě)降低了今(jīn)年降(jiàng)息的可能性。交(jiāo)易(yì)员们现(xiàn)在认为，6月份的会议可能会考虑加息25个基点。市场(chǎng)预计联邦基金(jīn)利率将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就(jiù)在(zài)一个月前，衍生品市场预计基准(zhǔn)利率届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂难走出弱周(zhōu)期

　　近(jìn)期化工板块整体(tǐ)走势(shì)偏弱，油化工与煤化工板块(kuài)略显分(fēn)化。期(qī)货日报记者观察(chá)到，煤(méi)化工(gōng)品种无论是(shì)下跌幅(fú)度，还是下行斜率，均大于(yú)油化工品种。以(yǐ)PTA等原料成本端为原油的品种，在原(yuán)油下跌幅度不大的情况下(xià)，跌幅较小；而以(yǐ)尿素(sù)、甲醇原料成本端为煤炭的品(pǐn)种，跌幅(fú)较大(dà)。

　　对此，国投安信(xìn)期(qī)货(huò)能源首席分析师高明宇解释说，终端产(chǎn)品(pǐn)这一分化(huà)的根(gēn)源还是(shì)原料端表现的差(chà)异。“俄乌冲(chōng)突的战(zhàn)争风险溢价将能源危机在期货(huò)市场的影射推向顶峰，2022年下半年(nián)起市场进入衰退交易(yì)主题(tí)，且目前工业品整体仍处于衰退交易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从(cóng)能源板块内部来(lái)看(kàn)，前期原油价格的下行已(yǐ)触碰到(dào)中东主要产油国的财政(zhèng)盈亏平(píng)衡成本、页岩油生产商边际产油成(chéng)本、美国收储目标价位(wèi)，在美(měi)国页岩(yán)油(yóu)非常规能源产量增(zēng)速持续不达预(yù)期的(de)情况下，以(yǐ)沙特(tè)和俄(é)罗(luó)斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产再度推动原油(yóu)供(gōng)给约束的(de)兑现，在能源品的下行趋(qū)势中原油的成本(běn)支撑、供(gōng)应减量率先(xiān)发生，价格(gé)也率先呈(chéng)现震荡筑底的迹象。”高(gāo)明宇如是说。

　　而对于煤(méi)炭而言，年初(chū)以来港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元(yuán)/吨，仍(réng)远高于(yú)国内(nèi)三(sān)西主产区动力煤的边际到(dào)港成本900元/吨(dūn)左(zuǒ)右，在(zài)煤炭全行业利润丰(fēng)厚的情(qíng)况下供应有增无减(jiǎn)，宽(kuān)松的供需面持续带动产业链各环节累库，价(jià)格(gé)下跌(diē)趋势明确，亦对近期煤化工(gōng)品种构成较大压制。

　　“今年年初以来(lái)，煤炭价格整体(tǐ)便处(chù)于(yú)震(zhèn)荡(dàng)下行的趋(qū)势中，原料(liào)煤炭成本端的(de)支撑(chēng)弱化，使煤化工品种的估值中枢不(bù)断下移。”中(zhōng)信建投期货分析师刘(liú)书(shū)源表(biǎo)示，相较于煤炭，原油整(zhěng)体为区间弱势震荡(dàng)的走势，并(bìng)未出现较大的单边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化(huà)工市场而言，本周(zhōu)持续走弱未见反转迹象。”方正中(zhōng)期(qī)期货研究院上海分(fēn)院负(fù)责人夏聪聪解(jiě)释(shì)说，煤化工市(shì)场缺乏利好驱动，消息面无利好刺激，导致行情持(chí)续(xù)低迷(mí)。国(guó)内煤(méi)炭市场供应存在保障，在进(jìn)口(kǒu)煤(méi)增(zēng)加的情况下，市场可(kě)流通货(huò)源充裕(yù)，今年受到天气因(yīn)素的(de)影响，水(shuǐ)电出力(lì)预计逐步好转，电煤需(xū)求存(cún)在增加(jiā)，但增速或(huò)放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市场价(jià)格仍存在下调可能，成本端难以提供(gōng)有力支撑(chēng)。加之(zhī)煤(méi)化工(gōng)整(zhěng)体需求端不佳，高温(wēn)雨季部分区域(yù)需(xū)求受到影(yǐng)响。需求(qiú)处于季节(jié)性(xìng)淡季，下游用煤企业库存水平偏高，价格承压(yā)下(xià)行，煤化工受(shòu)到成本端的拖累。

　　事实(shí)上，煤化(huà)工近(jìn)期的(de)持续(xù)走弱也(yě)与宏观需求弱(ruò)势以及自(zì)身品种的产(chǎn)能(néng)投放(fàng)周(zhōu)期有关。

　　“根据前期调研，部(bù)分(fēn)甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫(yì)情几年之后，并(bìng)未重(zhòng)启(qǐ)，所以终端(duān)产(chǎn)品的需求并(bìng)没(méi)有(yǒu)因疫(yì)情解封后(hòu)，出现显著(zhù)恢复。叠加近期港口(kǒu)和坑口煤价加(jiā)速下跌，导致煤化工品种的估值(zhí)中枢不断下(xià)移，难见(jiàn)反(fǎn)转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤(méi)炭的(de)大幅走弱，目前(qián)甲醇企业亏损较(jiào)之前有所放大(dà)。“煤(méi)化工产业链上下游均弱化，尽管成(chéng)本端(duān)松动，但煤(méi)化工(gōng)品种自(zì)身表(biǎo)现同样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇(chún)期(qī)货价格创2020年10月(yuè)份以来新低，现货价格同步走低，内(nèi)蒙(méng)地区报价(jià)跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于(yú)原料(liào)端，利润修(xiū)复过程中止。“今年以来，从甲醇(chún)成(chéng)本(běn)理论(lùn)核算来(lái)看，行业整(zhěng)体(tǐ)处于不景气(qì)阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘书源也表(biǎo)示(shì)，由于甲醇现货价格不断创下新低(dī)，部分地区现(xiàn)货(huò)价格(gé)回到历史低(dī)位，上游甲醇生(shēng)产企(qǐ)业整体利润并没有随着煤价(jià)回落、采购成本(běn)下降而明显(xiǎn)转好。“尤其是(shì)单一的煤制甲(jiǎ)醇企业，理(lǐ)论(lùn)亏(kuī)损幅度较(jiào)大，且部分内地企业有传(chuán)出因甲醇价格(gé)太低(dī)，出现(xiàn)停(tíng)车或者降负的(de)消息，后续值得(dé)持续关注这一问题(tí)。”刘(liú)书源如是说。

　　受访人士(shì)普遍认(rèn)为，短期，煤(méi)化工品种暂难(nán)走出弱周期的迹象。“经(jīng)历过(guò)前(qián)几年(nián)的持续(xù)投产，国内甲醇和(hé)尿(niào)素的(de)产能(néng)不断扩(kuò)张，当前下(xià)游的需求难(nán)以(yǐ)匹配新增的产能，未来其(qí)价格可能在1—2年都维(wéi)持较低(dī)水平(píng)，从(cóng)而(ér)开启倒逼上游降负(fù)或(huò)者去(qù)产能的阶(jiē)段，后续大(dà)概率(lǜ)是一个产能(néng)的上下游再平衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化工能否走出偏弱周期主要取决于需求的恢复情况，下半年部分品种面临较(jiào)大投产压(yā)力，进(jìn)口体(tǐ)量大的品种将受到低价进口货源的冲击，中长期看，煤化(huà)工行情(qíng)难(nán)有起色，即使存在上(shàng)涨，也表现为长期(qī)下跌后的反弹，而不是(shì)行情的反转。

　　油制强于(yú)煤制的(de)可能(néng)性依然较大

　　采访中记者了解(jiě)到，近(jìn)期能源化工（尤(yóu)其是油化工）板块较为强势(shì)主要还是基于原料端的驱(qū)动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介(jiè)绍(shào)，本周原油整体呈现先抑后(hòu)扬的走势，受到(dào)供需基(jī)本面(miàn)收紧的前景提(tí)振油价上涨(zhǎng)，带动油化工(gōng)板块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在(zài)本(běn)轮大宗(zōng)商(shāng)品多数下跌的行情中，原(yuán)油尽管受到美国(guó)债务上限谈判陷入(rù)僵局(jú)带(dài)来的宏(hóng)观(guān)情绪扰动，但是沙特能源部(bù)长发言力挺油价和G7在(zài)其年度领(lǐng)导人会议上承诺将加大力度(dù)打(dǎ)击俄罗斯逃避其石油(yóu)和燃料(liào)出口(kǒu)价格上限的行(xíng)为(wèi)都对于(yú)油价起到提振作用(yòng)。”杜(dù)冰沁(qìn)表示(shì)，从基本面来看(kàn)，下半年全球原油供(gōng)需将进一步收紧。IEA最新月报预计今年全球需求同比增(zēng)加220万桶/日(rì)，主要来自(zì)于中国需(xū)求复(fù)苏的持(chí)续；同时美国宣(xuān)布将在8月收储300万桶(北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日tǒng)，叠加美国即将进入(rù)夏季汽油消费旺季。“原油维持强势从(cóng)成本端带动油化工整体(tǐ)强于煤化(huà)工。”她称。

　　目前来(lái)看，油化工较煤化工较强的(de)关(guān)键原因还(hái)是在于原料端。在(zài)杜冰沁看(kàn)来，本周EIA和API商业原油库存超预期大幅(fú)下降，主要源自原油进口的大幅下降和随着(zhe)出行旺季来临显著(zhù)增(zēng)长的需(xū)求(qiú)；包括汽(qì)油(yóu)和(hé)精炼(liàn)油在内的成品(pǐn)油库存(cún)均(jūn)出现不同程度的(de)下降，同时汽、柴油表需也环比(bǐ)增加(jiā)50万(wàn)桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但沙(shā)特能(néng)源(yuán)部长发(fā)言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的(de)会议上考虑进一步减(jiǎn)产(chǎn)，叠加美国的收储均将(jiāng)收紧下(xià)半年全球(qiú)原油平衡表。但(dàn)在美国债务上限谈判达成一(yī)致前，宏观层面的不确定性仍然(rán)会影响市场情绪。”杜冰沁(qìn)认为，短期市场需关(guān)注(zhù)美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万期货能化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会(huì)议(yì)将(jiāng)近。考虑目前油价被(bèi)市(shì)场接受(shòu)度提升，预计6月化工(gōng)品(pǐn)市场(chǎng)对标的原油成本(běn)将(jiāng)基本维(wéi)持5月平均价格水平(píng)。因此，预计6月OPEC+会议可能(néng)不(bù)会(huì)有动作。“考虑目前油价被市场接受度提升。预计6月化(huà)工品市场对标的原油成(chéng)本将基(jī)本维持5月平均(jūn)价格水平(píng)。”陆(lù)甲明说。

　　实际(jì)上，5月份至今，国内石脑(nǎo)油制的聚乙(yǐ)烯生产(chǎn)毛利(lì)，已经从500多元/吨(dūn)，逐步跌落至-500多(duō)元/吨。虽然油价也有下跌，但(dàn)由于聚乙(yǐ)烯(xī)自身(shēn)现货价格表(biǎo)现(xiàn)更弱，因而以(yǐ)原油折算(suàn)成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展望后(hòu)市，原油供应端的利好已进入兑现期(qī)。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯(sī)的减产已(yǐ)在原(yuán)油及成品油(yóu)发运船期中有所(suǒ)体现。“加拿大野火蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天减产及3月(yuè)末起(qǐ)暂停的(de)伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对本无弹性的(de)原油(yóu)供(gōng)应构成扰动(dòng)。且近期沙特能源部(bù)长再次对原油市场做空者(zhě)发出(chū)警告，面(miàn)对(duì)欧美(měi)银行(xíng)业危机和美国债务(wù)上限(xiàn)谈判(pàn)带来的需(xū)求(qiú)端不确定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议(yì)再次(cì)减产的小概率事(shì)件发(fā)生，二季度起的基准去库预期(qī)仍将为(wèi)原油带(dài)来(lái)相对支撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表现中(zhōng)，油制(zhì)强于煤制的可能性依然(rán)较大。”陆甲明表示，原料价格表(biǎo)现(xiàn)上，目前国内煤炭供给(gěi)相对充裕，因此(cǐ)煤(méi)炭价格下行的(de)趋势依然存(cún)在。原油方(fāng)面，夏季是成品油消费高峰，因(yīn)此油价往(wǎng)往(wǎng)容易获得支(zhī)撑。因此，成本端(duān)强弱反差或(huò)依然存在。

　　同样，在高明宇看来(lái)，在国内(nèi)动力煤(méi)市场中下游库(kù)存(cún)有(yǒu)效(xiào)去(qù)化(huà)，或低价格刺激内(nèi)产、进口兑现减(jiǎn)量预期之前，油化工结构(gòu)性强(qiáng)于煤化(huà)工的行情仍然有望延续。

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