金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银(yín)行年内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业(yè)银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策(cè)改变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融(róng)让利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利(lì)率后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而(ér)年初的低利(lì)率放贷(dài)现象(xiàng)也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达(dá)普惠(huì)小微的政策任务。政策改变的原因之一(yī)是银行(xíng)需要资本(běn)扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特估(gū)和国(guó)企改革(gé)，银(yín)行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策(cè)导向要提高资(zī)产(chǎn)收益率(lǜ)。而(ér)取消(xiāo)金融(róng)让利(lì)有利于银(yín)行(xíng)估值(zhí)修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融(r吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西óng)让利使银行股的PB估(gū)值低于(yú)正常估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的(de)改变对银行股是(shì)一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利(lì)于(yú)银行(xíng)估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业(yè)的不(bù)良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到今年一(yī)季度已经连续(xù)10个季度下降了(le)，这有利于(yú)股价(jià)上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还(hái)没(méi)充分意识(shí)，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能够持(chí)续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行(xíng)房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体(tǐ)不(bù)良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下(xià)游的很多行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会(huì)逐季改善，特别是(shì)中小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原(yuán)因是去(qù)年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是(shì)一(yī)个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去(qù)三(sān)年疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多(duō)时，对银行(xíng)估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存(cún)款利率下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行(xíng)息差有比较(jiào)正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个短期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政治局(jú)会议并未如市场预期一样出(chū)现明(míng)显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替(tì)代品，银(yín)行股就得益于(yú)此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策(cè)重(zhòng)视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权(quán)投资的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予(yǔ)肯定(dìng)态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来(lái)的(de)5-7月份(fèn)的业(yè)绩(jì)真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易(yì)情绪，在没(méi)有经济衰退和(hé)政策(cè)打(d吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西ǎ)压(yā)的情况(kuàng)下银行股不会(huì)出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特(tè)估(gū)的概念使得大行的估(gū)值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行(xíng)的估(gū)值没有系统性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着疫(yì)情影响的消退(tuì)和经济(jì)的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面，绝大(dà)多数(shù)银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银(yín)行资产质量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经过(guò)去，展望而言，经济复苏态(tài)势(shì)良好，企业经(jīng)营环境改善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松(sōng吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西)，银行的资产质(zhì)量(liàng)表(biǎo)现有(yǒu)望延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行(xíng)业2023年中期(qī)投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进行时(shí)，银行重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面的量(liàng)、价(jià)、质三方面的景(jǐng)气度均较去年(nián)提升(shēng)：价格端，息差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重(zhòng)要(yào)的行业催(cuī)化(huà)剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估(gū)值(zhí)提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从(cóng)大到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房地产(chǎn)融(róng)资风险缓解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在居(jū)民还款能力提升下(xià)长(zhǎng)期(qī)向(xiàng)好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银(yín)行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安(ān)证券(quàn)也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复(fù)苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续(xù)季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块(kuài)盈(yíng)利回升(shēng)的(de)催化剂(jì)。我们继续看(kàn)好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银(yín)行板(bǎn)块的配置价值提升。

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