4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气(qì)度(dù)环比有所回落(luò)，但低基(jī)数(shù)效应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及(jí)海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低(dī)基数及(jí)外贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落(luò)，但(dàn)低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生(shēng)产同(tóng)比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业(yè)开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指数环比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度(dù)环比有所下(xià)行，但受去年同期低基数(shù)提振同(tóng)比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影(yǐng)响较大的(de)工业生产(chǎn)可能上行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及消费(fèi)活(huó)跃度仍在(zài)高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价(jià)政策及车(chē)展等线下(xià)活(huó)动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期(qī)居(jū)民此(cǐ)前受抑制的旅游需(xū)求得到(dào)集中释(shì)放，国(guó)内旅游出(chū)行人数及(jí)总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来(lái)地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房(fáng城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字)建开工(gōng)节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及(jí)在手资金(jīn)情况(kuàng)能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销售动(dòng)能能否(fǒu)再度上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地(dì)方(fāng)新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数(shù)及海外(wài)经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回落拖累食(shí)品价(jià)格(gé)下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品(pǐn)总(zǒng)价(jià)格(gé)指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继续(xù)下行(xíng)：一(yī)方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济动(dòng)能(néng)继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油价格(gé)较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数(shù)及外(wài)贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月(yuè)出口(kǒu)或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链的(de)格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的(de)较强(qiáng)势(shì)头、购房需求(qiú)回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银(yín)行(xíng)金融(róng)工具继续(xù)带动基(jī)建投(tóu)资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期或继(jì)续保(bǎo)持(chí)强势。信贷(dài)推动下(xià)，社(shè)融同比(bǐ)增(zēng)速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股权(quán)及政(zhèng)府(fǔ)债融资较去(qù)年同期(qī)略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基(jī)数下(xià)，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民(mín)生和基(jī)建相(xiāng)关支出有望保持较(jiào)快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不(bù)及预(yù)期。

　城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字　

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月(yuè)5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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