近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构加(jiā)强研究。不(bù)少国企、央企上(shàng)市(shì)公司已(yǐ)获(huò)外资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖(wā)掘盈(yíng)利(lì)能力持续(xù)改善的标的，从而获得(dé)长期稳健的(de)投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多(duō)的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企公司(sī)股(gǔ)票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流(liú)入额前(qián)十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市(shì)公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示浴资都包括什么 浴资是门票吗，阿布(bù)达比投资局、科(kē)威特(tè)政府投资局等多家(jiā)主权财富(fù)基金增持多家国(guó)企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司股(gǔ)票。例如科(kē)威(wēi)特政府(fǔ)投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度(dù)新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基(jī)金截止4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至(zhì)4月底的前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商银行(xíng)、建设银(yín)行、中国(guó)石化(huà)、华润(rùn)置(zhì)地、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少国企(qǐ)公司。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中国(guó)国企(qǐ)公(gōng)司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研(yán)究报(bào)告中(zhōng)解(jiě)释了他们对于国企改(gǎi)革(gé)的看(kàn)法。报(bào)告认为，在(zài)中国国(guó)企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事，但是这一(yī)次国企改(gǎi)革(gé)事关重大。而资本市(shì)场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是乏人问(wèn)津的防御性公司(sī)。它(tā)虽(suī)然有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚(shàng)可，但(dàn)是(shì)可能不(bù)是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石(shí)化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的(de)原因可能(néng)包括(kuò)：随着高层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来(lái)外资机构(gòu)持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公司(sī)的股东回(浴资都包括什么 浴资是门票吗huí)报(bào)等标准，不(bù)少国(guó)企公司在过(guò)去难以进入部分(fēn)外资的选股池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截(jié)至去年年底的(de)平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年(nián)水平(píng)。这(zhè)说明国企公司的资(zī)本(běn)效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者(zhě)认为(wèi)国企长(zhǎng)期(qī)的低估(gū)值为投资者提(tí)供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革能够取(qǔ)得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对(duì)于能够持续提供(gōng)良好的股(gǔ)东回(huí)报(bào)的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么(me)贵州茅台可以10倍(bèi)的市(shì)净(jìng)率(lǜ)交易的重要(yào)原因之(zhī)一。除了(le)房地产行业，目(mù)前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的市净率低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国(guó)企如(rú)何与投资(zī)者互动，增强透明性是全球投(tóu)资(zī)者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的(de)其它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务国家战略(lüè)的同时增(zēng)强它的商业(yè)效(xiào)率，如何改善激励措(cuò)施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革的成效(xiào)仍(réng)待时间(jiān)检验，但(dàn)是“注重股东(dōng)回(huí)报”是被资本(běn)市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前(qián)国企主题受到关注，可(kě)能个(gè)别股(gǔ)票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理由认为国企主题(tí)是(shì)可持续的。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经(jīng)从(cóng)极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善(shàn)他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平(píng)和(hé)利润增长，并(bìng)通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者(zhě)的(de)角度(dù)看，他(tā)们对(duì)国企的持有或配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是(shì)看(kàn)好上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经(jīng)理只(zhǐ)关注经济(jì)的私营部分。随(suí)着(zhe)事态改变，他(tā)们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部(bù)分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同(tóng)行。不排除有些公司(sī)会受(shòu)到地缘政治因素(sù)，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。<浴资都包括什么 浴资是门票吗/p>

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认(rèn)为乏味无趣的行(xíng)业(yè)部分(fēn)公司的股价有了非常显著的回(huí)升，还有类似(shì)的机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在(zài)面前，那(nà)么他(tā)们已经被(bèi)市场(chǎng)价格反(fǎn)映出(chū)来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百的确定性或(huò)信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了什(shén)么？我们学到的(de)重(zhòng)要一课就是：跟随(suí)政府的(de)政策投资(zī)。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机(jī)制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出(chū)有更高(gāo)成功机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图(tú)找到符(fú)合政府政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经改善的(de)企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的(de)资(zī)产负债表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说明(míng)道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如果外国投资(zī)者对国有企(qǐ)业的兴趣(qù)增(zēng)加(jiā)，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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