4月美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的(de)+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农(nóng)就业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合(hé)计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以(yǐ)往年份，或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不(bù)确(què)定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话合彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发(fā)布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其(qí)中商品相关行业(yè)回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关(guān)行业新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等(děng)新(xīn)增就业均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相关(guān)行业就业边际改善，或反(fǎn)映(yìng)制造业(yè)边(biān)际(jì)好转。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和商业服(fú)务新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需(xū)求(qiú)指标指示，服务业(yè)需求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的(de)不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市(shì)场(chǎng)韧性较强，短期(qī)仍(réng)有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时(shí)工资(zī)增(zēng)速(sù)低于其(qí)他(tā)工资指标，4月小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速回升(shēng)后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于(yú)联储合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能(néng)加大(dà)美联(lián)储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示，美国(guó)就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就(jiù)业市场紧张(zhāng)程度(dù)之一(yī)的职位空(kōng)缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据历(lì)史经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺(quē)和求(qiú)职人之比(bǐ)的回落速(sù)度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美(měi)国就业市场才能更接(jiē)近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的(de)非(fēi)农(nóng)就业数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱(ruò)联储的降息意愿(yuàn)，但实(shí)际经济动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续(xù)需(xū)要关注季(jì)节因(yīn)子(zi)扰动下降后就(jiù)业数据(jù)的走势。非(fēi)农就业(yè)超预期(qī)叠加工资增速(sù)回(huí)升，预计联(lián)储将维(wéi)持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现(xiàn)明(míng)显恶(è)化(huà)，联储转向的可能性(xìng)将加(jiā)大(dà)。5月以来，第(dì)一(yī)共和银行被接(jiē)管、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在(zài)发酵（参见《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前，前(qián)景存在较(jiào)大不确(què)定性（参(cān)见《美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发酵的(de)银(yín)行危机以及债(zhài)务上限风波，金(jīn)融(róng)市场动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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