4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而(ér)进口上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及(jí)物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环比上行(xíng)3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车物流(liú)指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工(gōng)业生产景气度环(huán)比有所下行，但受去年同期低基数提(tí)振(zhèn)同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均(jūn)值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌(pái)出(chū)台降价政(zhèng)策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人(rén)数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示(shì)4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销售面(miàn)积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土地(dì)成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回(huí)暖，地(dì)产新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否再度(dù)上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下(xià)基建投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食(shí)品价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发(fā)价格(gé)200指数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较(jiào)高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济(jì)动能继续(xù)减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格(gé)同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原(yuán)油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格(gé)总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口(kǒu)增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望保持(chí)高(gāo)速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月出口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一(yī)体(tǐ)化产业链、需(xū)求链的格(gé)局不(bù)断(duàn)优化(huà)，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超(chāo)预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融(róng)工(gōng)具继续带动(dòng)基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势(shì)。信贷(dài)推动(dòng)下，社融同(tóng)比(bǐ)增速(sù)或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基(jī)数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保持较快(kuài)增(zēng)长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准财(cái)政的主要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好表的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸(tū)显》

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