5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累(lèi)计有效认购(gòu)申请份(fèn)额(é)总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围(wéi)绕(rào)着(zhe)“中特估”的(de)行情，市(shì)场关注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及(jí)今(jīn)年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦点，中国(guó)基金(jīn)报采(cǎi)访(fǎng)多位投研人(rén)士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一(yī)个催(cuī)化因素(sù)就是(shì)积极推介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金(jīn)的(de)申(shēn)报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数(shù)与(yǔ)量化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振建就表示(shì)，近期密(mì)集申(shēn)报的国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科(kē)技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题(tí)，这(zhè)样的(de)布局可(kě)以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行(xíng)情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以来公募(mù)基金(jīn)发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报(bào)和发行，行(xíng)情(qíng)火(huǒ)热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为，公(gōng)募(mù)基金积极布(bù)局央国企主题(tí)基金(jīn)，一方面(miàn)是因(yīn)为新(xīn)一(yī)轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国(guó)企上市公司的投(tóu)资价(jià)值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基金(jīn)将为投资者提供(gōng)更(gèng)丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金(jīn)参与央(yāng)国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场改革(gé)、服务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)为央企(qǐ)相关(guān)标的和(hé)板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和(hé)人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自(zì)己目前重点关(guān)注三(sān)大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大(dà)行业主要(yào)是央(yāng)企或地方国(guó)资所(suǒ)在(zài)的行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业本身(shēn)基本面在今年(nián)会(huì)有重大的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会(huì)受益(yì)于煤炭(tàn)价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于(yú)今年市(shì)场成交量的放(fàng)大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的(de)推进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会(huì)进(jìn)入一个(gè)提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非常基本(běn)面(miàn)的，和他(tā)过(guò)去1至2年研究投资思(sī)路(lù)也非常(cháng)吻(wěn)合(hé)，为(wèi)在(zài)下半年抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通红利(lì)机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的(de)品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基于顶(dǐng)层设(shè)计对国央经营管理价(jià)值导向变化(huà)，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来(lái)两(liǎng)年体现在每一个央国(guó)企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖掘(jué)公司经营层面可(kě)能发生(shēng)显著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局(jú)，比(bǐ)如(rú)医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已经显(xiǎn)露出(chū)不少基金在(zài)行动。国(guó)金(jīn)证券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池(chí)中(zhōng)，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金持有股票(piào)市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型基(jī)金的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度主动(dòng)偏股型公(gōng)募基金对(duì)港股央(yāng)国企的(de)持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股总(zǒng)市值(zhí)占(zhàn)港股持股(gǔ)总市值的(de)比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门(mén)的股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国(guó)特(tè)色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公(gōng)司(sī)的投研，落实到日常的(de)投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量，更(gèng)有专门(mén)构建国(guó)央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研究员过去对(duì)国央企的固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意(yì)交(jiāo)流的契(qì)机，多(duō)花精力去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行(xíng)动(dòng)上，要求研究(jiū)员(yuán)将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其实地调(diào)研的(de)的(de)成果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更(gèng)深刻(kè)的认识：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业产业(yè)结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和(hé)发展阶段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是(shì)在此(cǐ)基(jī)础(chǔ)上构建(jiàn)的具有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色(sè)、符合国家(jiā)战略导向的(de)估值体系，而不是(shì)简单套用国外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新(xīn)的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉及到(dào)的行(xíng)业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这(zhè)波行情的机会(huì)的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基(jī)金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资(zī)本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对(duì)原有(yǒu)的估(gū)值(zhí)体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实施(shī)是最终该体系能(néng)否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是很大的(de)认(rèn)知误(wù)区，市场化(huà)认可是基本的常(cháng)识，不可误(wù)判。<华夏儿女指什么意思，华夏儿女是啥意思/p>

　　体现社会价值与国(guó)家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符合(hé)国家战(zhàn)略发展发(fā)向(xiàng)，更需要(yào)承担社会公共(gòng)责任等(děng)。而这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于(yú)国央企的(de)估(gū)值(zhí)方式要充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)，目(mù)前已(yǐ)经形成了(le)初步(bù)的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业承担社(shè)会(huì)价值、符(fú)合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国特色的价值(zhí)评(píng)价体系，改变从以(yǐ)私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值。”博时(shí)基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来国资委(wěi)指(zhǐ)导国(guó)内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价(jià)体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社(shè)会及(jí)治(zhì华夏儿女指什么意思，华夏儿女是啥意思)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价(jià)值的可持续估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任(rèn)等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续增长的盈利、科(kē)技(jì)创新对提升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样(yàng)有(yǒu)利于提(tí)高估值定价模型的(de)科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等(děng)实务(wù)工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包(bāo)括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资(zī)产负债率(lǜ)、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金(jīn)经理李欣更细致分析在(zài)估值思维(wéi)、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和指标上，他认为(wèi)其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素(sù)成本等(děng)，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调(diào)政策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可持(chí)续(xù)发展等各(gè)种因素(sù)与企业价(jià)值的关系(xì)。这些因(yīn)素在对估值结论和判断的(de)影响上，也使得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的(de)估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结论和(hé)估(gū)值判断的变化，都是为了更好地(dì)适应(yīng)中国(guó)的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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