公募(mù)基金交易(yì)结算模式再(zài)现创新突破！

　　继(jì)过(guò)往较为常见的托管人结算模式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行(xíng)业(yè)悄然(rán)流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合(hé)作推出(chū)。目前(qián)正在发行(xíng)的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出也吸(xī)引了(le)行业各方目光，据业内人(rén)士透露，除(chú)了(le)广发证券有落地(dì)的基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券商(shāng)、基金公司(sī)也在(zài)关注研究这一新的模(mó)式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金结(jié)算模(mó)式迎来新时代(dài)。券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最大(dà)限(xiàn)度(dù)的(de)调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算(suàn)模式是最早(zǎo)出(chū)现也是最(zuì)为成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为基金公司撬动券商(shāng)资(zī)源(yuán)的有力(lì)抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合(hé)是首只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基(jī)金。而目前正在发行的(de)易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分(fēn)别由(yóu)博道、易方达两(liǎng)家(jiā)基金公司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是(shì)率(lǜ)先有落地基金产(chǎn)品的券(quàn)商(shāng)，据了解，其他(tā)券商也在积极(jí)研(yán)究(jiū)这一新的业务。”一(yī)位业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式(shì)，通过证券公(gōng)司进行(xíng)交易申报，由(yóu)托管银行进行(xíng)结算，在(zài)这种(zhǒng)模式下(xià)，资(zī)金存放在托管(guǎn)银行(xíng)的(de)托管账户，无须银(yín)证转账到证券公(gōng)司(sī)。这也成(chéng)为(wèi)类(lèi)QFII模式的与一(yī)般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品资金集中(zhōng)存放在托管(guǎn)银行，在(zài)券商开立的资金账户(hù)无(wú)需实际(jì)上(shàng)的(de)银(yín)证转账存入资金，每个交易日基金公司(sī)采(cǎi)用申报交易(yì)额(é)度，使(shǐ)用虚头寸资金的方(fāng)式(shì)进行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交易额度每(měi)日滚动计算产品资金(jīn)账户(hù)虚头(tóu)寸资金余额，以实现(xiàn)对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍然保(bǎo)留(liú)了(le)原(yuán)先(xiān)券(quàn)商交易结算模式的(de)交易前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行(xíng)比较关注的托管(guǎn)资(zī)金归属保管问题，一(yī)定程(chéng)度上调动了(le)托管行的积极性。

　　在博时(shí)基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司结算(suàn)模式的选择，更好地(dì)满足各方差异化的需(xū)求，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样(yàng)的结算模式备(bèi)选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营效率带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与基金公(gōng)司(sī)的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进(jìn)一步促(cù)进(jìn)，金融机(jī)构为广大(dà)投资人提(tí)供(gōng)更多的交易工(gōng)具选择。”他(tā)进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了(le)现行客户交(jiāo)易结算资金(jīn)的三(sān)方(fāng)存管框架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对(duì)接，资金无需三方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司(sī)对(duì)产(chǎn)品场内交易进行前端(duān)验资验券；三是日终资金对(duì)账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端(duān)验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道的(de)商业模(mó)式创(chuàng)新(xīn)

　　作为(wèi)一种新的交易结(jié)算模式，投资者(zhě)对(duì)类QFII结算模式还是比较(jiào)陌(mò)生。相比(bǐ)过往的结算模式(shì)，公(gōng)募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者(zhě)关注的(de)问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度(dù)分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资端(duān)业务也是通过券商(shāng)完成，可以全方位的(de)跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验资验券，可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结算(suàn)模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能，优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理；二(èr)是(shì)，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠道商业模式的(de)创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的(d铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处e)提升。博时(shí)基(jī)金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结(jié)算模(mó)式(shì)，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布(bù)，效率(lǜ)有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了三(sān)方存管登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使(shǐ)用效(xiào)率与(yǔ)风(fēng)险控(kòng)制两方(fāng)面的需求(qiú)，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定(dìng)优势。相(xiāng)比(bǐ)券商(shāng)结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户(hù)环节(jié)，免(miǎn)去了三？存(cún)管登记(jì)确认(rèn)；而相(xiāng)比托管人结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式(shì)下加强了交易前端(duān)验资(zī)验券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的主(zhǔ)要(yào)优势归(guī)结(jié)为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金(jīn)不是集中(zhōng)于原(yuán)来的证券公司资金(jīn)账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实(shí)现的方式是需要将托管行和券商(shāng)打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸”将托(tuō)管(guǎn)行和券(quàn)商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模式下资金分散管理，资金划(huà)拨时(shí)间(jiān)受银(yín)证转账时间(jiān)范围限制的(de)痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划(huà)拨工作，例如(rú)，定(dìng)期费用支付、新股新债缴款与银(yín)行间账户之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定量减少(shǎo)了证(zhèng)券资金账户(hù)开户与银(yín)证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方(fāng)职责所在(zài)，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交易交收分离，证券公司前端验(yàn)资验券可有效防(fáng)控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人系统对(duì)接对账(zhàng)，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)几点不足(zú)之处：一方面，类(lèi)似托(tuō)管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模(mó)式(shì)一致，对投资(zī)组(zǔ)合而(ér)言需按月计算(suàn)缴纳(nà)最低结算(suàn)备付金与保证机(jī)制；另(lìng)一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日(rì)确立场内(nèi)/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组(zǔ)合交(jiāo)易(yì)特征(zhēng)，将(jiāng)增(zēng)加日常(cháng)投资(zī)运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸(xī)引头部基金公司(sī)跟(gēn)随

　　实现基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)的关注度(dù)较高(gāo)，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉(shè)及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决(jué)等问题，初期(qī)或更多是头部(bù)基金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部(bù)对这一业务进行了探讨，业务(wù)操(cāo)作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业务(wù)具备一定(dìng)吸引(yǐn)力，相比较托管行结算(suàn)模式和(hé铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处)券商结算(suàn)模式，这(zhè)一模(mó)式可以(yǐ)同时激发(fā)银(yín)行、券商双方的销售力度(dù)，同时在此类(lèi)模(mó)式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该模式特(tè)点鲜(xiān)明。但是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决(jué)，成为主流(liú)结算模(mó)式(shì)仍(réng)不具(jù)备条件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相关(guān)金融机(jī)构对该模式会保持高(gāo)度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是(shì)一个基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银行三(sān)方共赢的模式(shì)，有望成(chéng)为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式均有(yǒu)比较优势(shì)；对托管(guǎn)人(rén)而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公(gōng)司提高服务机构(gòu)客户的(de)能力(lì)，也加强了公(gōng)司品牌(pái)影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其(qí)是托管(guǎn)行和券商(shāng)。博道(dào)基金就表示，对(duì)基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式下的场内交易前端验资验券相关(guān)流程和业务(wù)系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券(quàn)商(shāng)和托管行的系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户(hù)管理(lǐ)、场内清算、场(chǎng)外清算等多(duō)个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的模式(shì)来看，主要是广发(fā)证券、兴业银(yín)行(xíng)、基金公司三方参与。而(ér)记者从(cóng)业内了解(jiě)到(dào)，也有一些银行、券商(shāng)对(duì)此也抱有积极态度(dù)，愿意布局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一模(mó)式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重(zhòng)要变化(huà)，从(cóng)单一(yī)模式走(zǒu)向券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)三类(lèi)模式的(de)时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就(jiù)是(shì)银行托(tuō)管人结算模式(shì)，到目前已(yǐ)25年了，仍然(rán)是目(mù)前公募基金结算的主流模(mó)式。这一(yī)模式是，基金管理人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘交(jiāo)易(yì)所，托(tuō)管人作为(wèi)特殊结(jié)算(suàn)参与人(rén)与中(zhōng)国结算进行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时(shí)5年有(yǒu)余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基(jī)金采(cǎi)用了券结模式。根据(jù)中金公(gōng)司统计(jì)，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式(shì)，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算模式的创新发(fā)展，伴随着权益(yì)市场行情修(xiū)复(fù)及(jí)券商财富(fù)管(guǎn)理业务(wù)高(gāo)速发(fā)展，在主(zhǔ)动(dòng)权(quán)益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大发(fā)展空间(jiān)。”上述平安(ān)基金相(xiāng)关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士(shì)表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商结(jié)算模式在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对(duì)来(lái)说获(huò)得银行(xíng)渠(qú)道(dào)的营销支持难度(dù)较大(dà)，券结模式能有效推(tuī)动(dòng)券商和(hé)基金(jīn)公司的(de)合作关系，有助(zhù)于(yú)中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人(rén)士也表(biǎo)示，券(quàn)结模(mó)式(shì)保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的(de)作用。以前是(shì)小公司为主，现在也有一些大公(gōng)司(sī)陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时(shí)基(jī)金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量(liàng)”时代：发(fā)展的边际制约(yuē)因素(sù)，也从“投入成(chéng)本较(jiào)大、技术系(xì)统(tǒng)探索较困难”转变(biàn)为(wèi)“产(chǎn)品策略(lüè)与(yǔ)市(shì)场环(huán)境及(jí)需(xū)求的(de)匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契(qì)合度(dù)”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金产(chǎn)品与券商(shāng)渠道的中(zhōng)长期利(lì)益深度绑定(dìng)；在(zài)此(cǐ)模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证券公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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