调油逻(luó)辑(jí)提振(zhèn)成本价格，从而(ér)能够推升芳烃价(jià)格(gé)，去年二季度芳烃市场的(de)热(rè)度之高也(yě)正是由这个(gè)逻辑主导。然而，今年与去年的步(bù)调明显不一(yī)。期货日报记者观(guān)察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连续(xù)出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超(chāo)市场预(yù)期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收(shōu)于8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下(xià)跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原因在(zài)于两方面，一方面由于(yú)近期原油大跌，另一方面近期(qī)成品油裂(liè)差下跌。”一德(dé)期货(huò)分析(xī)师(shī)郑(zhèng)邮(yóu)飞表示，由于欧美的(de)滞涨(zhǎng)格局，以及美(měi)国(guó)的加(jiā)息(xī)预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没(méi)有落地，原油近期(qī)回补前期缺口(kǒu)后(hòu)继续(xù)下行，对(duì)于(yú)化工(gōng)特别是(shì)与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成(chéng)本(běn)塌陷。成(chéng)品油裂差方(fāng)面，近(jìn)期美(měi)国汽柴油裂差(chà)出现下(xià)滑，同(tóng)时美国汽油库存在4月份去库(kù)速(sù)率减缓，使得市场对(duì)于美国调油需求的预期边际弱化，对(duì)于芳烃的(de)支撑走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中，记者了(le)解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑(jí)。

　　但与去(qù)年(nián)同期相(xiāng)比，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在(zài)汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能化(huà)组组(zǔ)长谢雯表示，发生这一现象的原因(yīn)更(gèng)多是始(shǐ)于路径依赖，去年极端的调油行(xíng)情使得(dé)市场(chǎng)预期(qī)今年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)发生的概率仍(réng)较大(dà)，调油商提(tí)前准备(bèi)原料运往美(měi)国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在(zài)发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价(jià)差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和(hé)，抑制芳烃美亚(yà)价差进(jìn)一(yī)步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑(jí)与去年在细节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情(qíng)是“脉冲(chōng)式”的，当时(shí)市(shì)场(chǎng)对(duì)于美(měi)国高辛烷值调油料的短缺没有提早(zǎo)预(yù)期，导致旺季(jì)来临后(hòu)行情一(yī)触即发，而经(jīng)历(lì)过(guò)去年的大幅波动(dòng)，随(suí)后调油(yóu)商对于今年已经提早有所(suǒ)准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向(xiàng)美(měi)国创造套(tào)利空间，同时我们从(cóng)去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量(liàng)保持相对高位可以(yǐ)一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅速(sù)将芳烃估(gū)值打上去(qù)，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这明显早于去年(nián)。但我(wǒ)们也(yě)看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处(chù)于高位(wèi)徘徊(huái)的状(zhuàng)态，意味(wèi)着调油逻(luó)辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞(fēi)称(chēng)。

　　对(duì)此，华融融达期(qī)货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走(zǒu)势存在(zài)着节奏的差(chà)异，去年5月份(fèn)是是(shì)炒作调(diào)油需求的主(zhǔ)要时期，而今年市场(chǎng)提前到3月(yuè)就(jiù)开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今(jīn)年调(diào)油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影(yǐng)响，欧美(měi)地(dì)区成品油供需突(tū)然变得紧张，油品裂解利无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是(shì)欧美经济下行压力(lì)较大，油无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入(rù)4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油(yóu)主要是由(yóu)于俄乌冲突(tū)导(dǎo)致原油(yóu)的出口受限以(yǐ)及疫情影(yǐng)响下美(měi)国炼厂大幅关(guān)停引(yǐn)起的(de)辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃运(yùn)往美国，原料(liào)端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年(nián)看(kàn)工(gōng)厂对(duì)于调油行(xíng)情(qíng)有所准备，整(zhěng)体缺量需求(qiú)将不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋(suí)斐(fěi)看来，二季(jì)度(dù)美国出行旺季(jì)下调油(yóu)需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚(yà)美套利利润可(kě)观的经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂签订(dìng)了长(zhǎng)约，今年(nián)的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国(guó)的芳烃出口(kǒu)量观(guān)察(chá)，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了(le)解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生(shēng)产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打(dǎ)开后及时变(biàn)更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大概率(lǜ)仍(réng)将(jiāng)发生，但是整体对于(yú)芳(fāng)烃(tīng)价格的(de)提(tí)振高(gāo)度将(jiāng)极大可能(néng)不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油(yóu)价波动(dòng)加(jiā)剧，近期原油库存(cún)低位(wèi)回升(shēng)，汽油裂解价(jià)差回(huí)落(luò)，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来需(xū)求的不确定和经济可能衰退的背景下调油(yóu)需(xū)求(qiú)出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实(shí)则呈现边(biān)际(jì)走弱的(de)迹象。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面在(zài)恒力(lì)石(shí)化(huà)和(hé)嘉通能(néng)源两(liǎng)套年产能共500万吨(dūn)新装置投产和下游消费走(zǒu)弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低(dī)价货源冲(chōng)击华(huá)东，下游硬胶产品(pǐn)利润(rùn)不(bù)佳(jiā)，成(chéng)品库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯主港库(kù)存及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边(biān)际弱化，但是现在还(hái)没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下(xià)旬开始美国汽油(yóu)消费走强(qiáng)，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰退预期以及美联储加(jiā)息(xī)背(bèi)景下(xià)，成品(pǐn)油消(xiāo)费的成(chéng)色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期相对原油的(de)价差(chà)高(gāo)点已经(jīng)看到，调(diào)油逻辑再继续(xù)大幅发酵(jiào)的概(gài)率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合(hé)约换月，市(shì)场的交易重(zhòng)心转向了(le)2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下市(shì)场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端(duān)的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯(běn)乙(yǐ)烯而(ér)言，目前(qián)国内纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯(běn)胺盈利之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力(lì)度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压力(lì)，短期来看价格向上的驱动或(huò)较乏力。

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