2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美(měi)联(lián)储持(chí)续加息，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数(shù)据(jù)显示，截(jié)至4月29日(rì)，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票(piào)基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于(yú)市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区(qū)首(shǒu)席(xí)市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚(yà)太区投资三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司(sī) 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续发力，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速(sù)复苏可期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后续人民币(bì)等其它非美货(huò)币(bì)可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人(rén)士(shì)认(rèn)为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可(kě)能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩余(yú)时间全球经(jīng)济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个(gè)人(rén)消费(fèi)相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业(yè)获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过去几年(nián)受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理看来，日本(běn)的经济(jì)表现不会太差，对(duì)中国持(chí)更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如(rú)果要(yào)中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要(yào)企(qǐ)业投(tóu)资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其是在第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏(sū)的道路上。如(rú)果(guǒ)下半年(nián)财(cái)政和(hé)地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎(hū)是美国(guó)和(hé)欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但是高(gāo)利率环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行(xíng)长表(biǎo)现(xiàn)出(chū)会维持货币(bì)政策不变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日(rì)本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产等多(duō)重约束因素缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素作用下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及(jí)修复力度最大(dà)的阶段已(yǐ)经过(guò)去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价(jià)格(gé)显著(zhù)回(huí)落及冬(dōng)季(jì)天气较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和男维持宽松的(de)政策立场，短期调(diào)整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们(men)认(rèn)为未来一(yī)年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业(yè)的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的(de)提(tí)高，以(yǐ)及(jí)新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济(jì)名义上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖，欧元区的(de)经济表(biǎo)现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏(sū)，是全(quán)球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储的(de)政(zhèng)策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都(dōu)是高利(lì)率环境带(dài)来冷(lěng)却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下(xià)走的环(huán)境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加(jiā)息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年(nián)上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速(sù)度(dù)不够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是(shì)他(tā)宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来(lái)抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市(shì)场对(duì)美(měi)联储加息的预期(qī)发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次(cì)，然后在第四季(jì)度开始逐步调(diào)整利率水平，以实(shí)现利率的(de)正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本(běn)市(shì)场(chǎng)来说，这是(shì)个(gè)好(hǎo)消(xiāo)息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致美元流动性下(xià)降和(hé)投资成本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了(le)。不论是美国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了(le)流(liú)动性和(hé)短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年三(sān)季度(dù)开(kāi)始，美(měi)国将进入一个(gè)技术性衰退，可(kě)能(néng)在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储(chǔ)官员的(de)点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前(qián)不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期(qī)有一定(dìng)的差距。当然，我们(men)要(yào)动(dòng)态地看问题，应(yīng)根据(jù)未来几个月美国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后(hòu)进(jìn)入了观察期(qī)。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融(róng)风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会在(zài)大类(lèi)资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下(xià)半年降息(xī)50个基点。虽(suī)然美联(lián)储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策(cè)可能(néng)利(lì)好(hǎo)股(gǔ)市(shì)，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而至时成立(lì)。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况(kuàng)触(chù)底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现在美联(lián)储加息接近尾声(shēng)时通常(cháng)更容易(yì)预测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债(zhài)收益(yì)率的(de)高位几(jǐ)乎总是在最后一(yī)次加息前(qián)后出(chū)现，然后在接下来(lái)的12个月平均下(xià)跌(diē)70个(gè)基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较(jiào)自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的(de)问(wèn)题(tí)。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大(dà)的(de)市场，政府积极(jí)的在推动数字化的(de)进程，我们(men)认为中(zhōng)国(guó)有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练环节和推理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的(de)硬(yìng)件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去(qù)年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环(huán)节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计(jì)算部署(shǔ)、数据库等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的(de)字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云(yún)上(shàng)的大模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会(huì)主要(yào)来源于下游(yóu)潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较(jiào)长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年成立了(le)国(guó)家数据局，国(guó)务院重组科技部，三(sān)大运(yùn)营商都加大了在数(shù)据方面的(de)投入，中国(guó)的云企业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看(kàn)好(hǎo)亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目前(qián)估值(zhí)处(chù)于历史(shǐ)低(dī)位，随着(zhe)去(qù)库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后(hòu)的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国(guó)市(shì)场则(zé)将是(shì)亚洲上(shàng)升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技主题也(yě)将有不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国的科技企业(yè)在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器(qì)学(xué)习与深度学习模(mó)型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方面的(de)投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理需(xū)要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的(de)数据集和(hé)计算资源进行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共云(yún)服务(wù)商(shāng)的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量数据(jù)进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人(rén)等以满足自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情(qíng)权以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出(chū)行业内对人工(gōng)智能(néng)安(ān)全与可控(kòng)性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大(dà)的(de)模(mó)型(xíng)有(yǒu)助(zhù)于(yú)行(xíng)业理解现有模(mó)型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察其对社(shè)会(huì)产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术(shù)发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而(ér)呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的(de)法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的(de)数(shù)据可能(néng)涉及到用户隐私和(hé)企业(yè)机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私(sī)有部署大模(mó)型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层(céng)在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网信息办公室(shì)正式(shì)发布《生成式人工智能服务管(gu三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿ǎn)理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者(zhě)应该(gāi)承担信息安全主体责任(rèn)，做好个(gè)人信息保护、未成年(nián)人保(bǎo)护(hù)、内容安全管(guǎn)理等工(gōng)作(zuò)，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式(shì)人工(gōng)智能(néng)领域的监(jiān)管会日(rì)益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进(jìn)入(rù)下(xià)半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么目前美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要往下(xià)走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部(bù)分摩根资产管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉(sù)我们(men)，如果中国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常(cháng)能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加上一(yī)些(xiē)投资等(děng)级(jí)的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它的信用差会(huì)拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货(huò)币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置(zhì)策略现在时(shí)间节(jié)点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半年(nián)反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至(zhì)今的(de)表(biǎo)现，之后可能(néng)会出现中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基(jī)本面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅(fú)度(dù)比较大。换句话(huà)说，目前(qián)的(de)港(gǎng)股表(biǎo)现(xiàn)有背(bèi)离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿>站在资产配置角度看，我们(men)认(rèn)为美国的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大(dà)的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债券也会(huì)受(shòu)益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券(quàn)表现一(yī)定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和(hé)去(qù)年一样的(de)股(gǔ)债(zhài)双(shuāng)杀，对(duì)成(chéng)长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票(piào)市(shì)场投资(zī)策略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看好美(měi)股(gǔ)和成长股。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我们(men)看(kàn)好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认为今年(nián)债(zhài)券(quàn)的表现(xiàn)会优于股(gǔ)票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券和投(tóu)资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下行的时候也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投(tóu)资(zī)策略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和(hé)石(shí)油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为油价会进一(yī)步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市(shì)场投资策(cè)略：由(yóu)于美(měi)联储停止(zhǐ)加息(xī)，美(měi)元的(de)利差优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约改善，利(lì)好利率债(zhài)及(jí)高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝对估(gū)值均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境(jìng)有利于(yú)权(quán)益市场，风格上建议高配(pèi)制(zhì)造、科技(jì)，低配周期(qī)、金融(róng)地产，标配消费和(hé)医药；创业(yè)板指的吸引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如(rú)美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋(qū)势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时点可能(néng)仍(réng)强于(yú)一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元(yuán)强势(shì)周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可(kě)能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我们(men)继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票估(gū)值(zhí)仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继(jì)续支持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的(de)预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增(zēng)加了对高质量政府(fǔ)债券(quàn)的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发(fā)达市场投(tóu)资级政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益(yì)于债(zhài)券收益(yì)率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价(jià)），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府债券(quàn)的溢价(jià)因(yīn)信贷(dài)质量恶化的预期而扩(kuò)大。