文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个(gè)月同比多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过(guò)去(qù)一年多(duō)时间里(lǐ)，居民部门(mén)积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和(hé)资本市(shì)场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放(fàng)的(de)开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期(duì)上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到哪些(xiē)因素(sù)的影响。一般影响居民存款的(de)主(zhǔ)要(yào)有这(zhè)么(me)几(jǐ)种(zhǒng)行(xíng)为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相关收支(zhī)和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年(nián)居(jū)民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的(de)结果(guǒ)（详(xián自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期g)见《超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入增速放缓并提前还(hái)贷，但(dàn)因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑(huá)幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财(cái)存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居民(mín)人(rén)均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于(yú)2022年(nián)末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等(děng)因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即(jí)居民提前(qián)还款对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出(chū)同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因素的规(guī)模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财化(huà)；二是提前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民收入和(hé)消费数据不(bù)足，暂时无法判(pàn)断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年(nián)10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产是理财风险降低(dī)、收益(yì)自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期回(huí)升(shēng)和存(cún)款利率(lǜ)下滑共同作用的(de)结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居(jū)民(mín)的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的吸引力(lì)则(zé)不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民(mín)还在(zài)继(jì)续增配理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是(shì)因为(wèi)首套(tào)房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等(děng)多地(dì)继续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财(cái)市场和提前还贷在(zài)后续几(jǐ)个月里或继续成(chéng)为超额(é)存款的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费(fèi)水平未见明显改善或(huò)部分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要(yào)来自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为(wèi)超储的(de)主要流(liú)向。但(dàn)是(shì)因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或(huò)将延续(xù)。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市(shì)场环(huán)境好转和存(cún)款利率下滑(huá)的背景(jǐng)下或(huò)将继续回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存(cún)款余额(é)+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额(é)在资(zī)产池未偿(cháng)本金余(yú)额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市(shì)场波动加大

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