来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健，表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美(měi)国银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四(sì)，修改货(huò)币政策表(biǎo)述(shù)，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策的(d建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗e)滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预计(jì)一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济(jì)，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调(diào)劳(láo建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗)动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外(wài)，上(shàng)调准备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持(chí)美国(guó)国债(zhài)、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核(hé)心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经济(jì)方面(miàn)，重申经济(jì)依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将(jiāng)评(píng)估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额外的(de)政策紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间的(de)推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的累积紧缩，货(huò)币(bì)政策影(yǐng)响经济活动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对(duì)经济(jì)、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存(cún)在不(bù)确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济活(huó)动、就业和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体(tǐ)现（尤其(qí)是住房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过明(míng)确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国(guó)可能会出现轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次加息(xī)依然是共识，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者(zhě)谈到停止加息(xī)，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是否达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着(zhe)也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数(shù)据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在(zài)低位(wèi)，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区(qū)性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)应(yīng)及(jí)时(shí)提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行动提高(gāo)债务上限，美国可(kě)能(néng)最早于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政部(bù)于(yú)今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取特(tè)别(bié)措施，避免联邦政府发(fā)生(shēng)债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布(bù)的最新报告(gào)显示(shì)，美国在(zài)6月初耗尽资(zī)金的风(fēng)险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破(pò)产或依然会出现。目前(qián)市(shì)场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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