文：天(tiān)风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联(lián)系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取决于存款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存(cún)款的主要有(yǒu)这(zhè)么几种行为(wèi)：可支(zhī)配(pèi)收入、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入(rù)减(jiǎn)少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房(fáng)等(děng)下(xià)滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存款同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收(shōu)入修复和理财存(cún)款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规(guī)模相(xiāng)比于(yú)2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提(tí)前(qián)还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居(jū)民消(xiāo)费(fèi)和(hé)购(gòu)房行为修复，其对(duì)存(cún)款的支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在(zài)于理财市场的(de)变化。4月居民存款下(xià)滑可能的(de)原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收(shōu)入和消费数据不足(zú)，暂(zàn)时(shí)无法判(pàn)断消费和收入在(zài)4月(yuè)对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财(cái)存量规(guī)模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年(nián)10月以来(lái)的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方率下(xià)滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随着破(pò)净率进(jìn)一步回落，居(jū)民(mín)还在继(jì)续增配理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大(dà)是存款下(xià)滑的(de)又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均(jūn)值相比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是(shì)因为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示(shì)百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动提前还(hái)贷规(guī)模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分(fēn)回流理(lǐ)财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和(hé)提(tí)前还贷在(zài)后续几(jǐ)个月里或继续(xù)成为超额存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费水平(píng)未(wèi)见明显改善或(huò)部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且(qiě)并非主要来(lái)自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目(mù)前(qián)已经有(yǒu)走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或(huò)不会成(chéng)为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明(míng)显利差，居(jū)民(mín)提前还贷(dài)行(xíng)为(wèi)或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投(tóu)资(zī)而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存(cún)款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或(huò)将继(jì)续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户存(cún)款余额(é)+4月新增来(lái)进(jìn)行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务(wù)人(rén)提(tí)前(qián)偿付的(de)金额在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期(qī)，理财市场波动加大

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