近期“中特估”成为(wèi)A股市场热(rè)门话题(tí)，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资(zī)显著加仓。外(wài)资(zī)机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企(qǐ)已(yǐ)迎来积(jī)极信号，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘盈利能力(lì)持续改(gǎi)善的(de)标的，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入(rù)额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻身其(qí)中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财(cái)报公布，不少全(quán)球主(zhǔ)权投资机构跻(jī)身国企的前十大(dà)的股(gǔ)东行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等(děng)多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金(jīn)增(zēng)持多家国(guó)企央企A股上市(shì)公司股票。例如(rú)科威特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的(de)前十大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底(dǐ)的前十大(dà)重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对(duì)这些国企进行(xíng)了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关(guān)于中国国企公司的讨论(lùn)热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了(le)他们对于国企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告认为，在(zài)中(zhōng)国(guó)国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资(zī)本市场显然(rán)已经关(guān)注到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚(shàng)可(kě)，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面或(huò)敦促国企改(gǎi)善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一般说来外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于公司的(de)股东回报等标准，不少国企公司在过去难(nán)以(yǐ)进入(rù)部分外资的选股池子。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示(shì)，非(fēi)金融类国企公司截至去年年(nián)底的(de)平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明国企公司的(de)资本(běn)效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国(guó)企长期(qī)的低估(gū)值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达(dá)在报(bào)告(gào)中指(zhǐ)出，如果国企改革(gé)能够取得成(chéng)效(xiào)，投(tóu)资者(zhě)会重(zhòng)估国企的投资者价值(zhí)。投(tóu)资(zī)者对于(yú)能够持续(xù)提供(gōng)良好的股东回报的(de)公司是愿意(yì)支付溢(yì)价(jià)的。例如，贵州茅台(tái)过去20年(nián)的平均每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什(shén)么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的(de)重要(yào)原因之(zhī)一。除(chú)了房地(dì)产行业，目前(qián)来看大部(bù)分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企(qǐ)如何与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资(zī)者关注的(de)问(wèn)题。此外，投资者关注(zhù)的(de)其它问(wèn)题(tí)还包括：对(duì)于国企来说，如何在(zài)服(fú)务国家战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何(hé)改(gǎi)善激励措施(shī)等。尽管这次改革(gé)的(de)成效仍待(dài)时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基(jī)金报(bào)记者表示(shì)，目(mù)前国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认(rèn)为(wèi)国企主(zhǔ)题是可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分(fēn)公(gōng)司估值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已经(jīng)从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业的市(shì)盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能(néng)够继续改善他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这(zhè)些(xiē)都将成为(wèi)股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的(de)角度(dù)看，他(tā)们对(duì)国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾(gù)过(guò)去的(de)5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上(shàng)市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注经济(jì当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗)的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有(yǒu)提(tí)升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不(bù)排除(chú)有些公司会受到(dào)地缘(当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗yuán)政治(zhì)因素，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例(lì)如中东地区的(de)资(zī)金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业(yè)部(bù)分(fēn)公司的股价(jià)有了非常显著(zhù)的回升，还有类似(shì)的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在(zài)面前，那么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会(huì)有(yǒu)百分百的确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中(zhōng)国市场我们学到了什么(me)？我们学到的重(zhòng)要一课(kè)就是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中国的(de)国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要(yào)一些机制来从(cóng)大量的(de)国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业(yè)中筛(shāi)选出(chū)有更高成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利(lì)能(néng)力已(yǐ)经改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收(shōu)益增长、有良好的(de)资产(chǎn)负债(zhài)表和低债务(wù)水(shuǐ)平(píng)等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的(de)还是(shì)国内投资者。如果外国投(tóu)资者对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股(gǔ)价(jià)的(de)额外推(tuī)动(dòng)力。

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