来(lái)源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声(shēng)明较3月有何变化(huà)？第(dì)一(yī)，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申(shēn)美国银(yín)行稳健(jiàn)，明(míng)确银(yín)行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为经济可(kě)能(néng)面临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达(dá)到(dào)限制性(xìng)水平，认(rèn)为或(huò)已经达到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。关于银(yín)行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银(yín)行发(fā)挥非常重要的(de)作用(情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗yòng)，不希望(wàng)大型银(yín)行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债(zhài)、机(jī)构(gòu)债务和机(jī)构抵押贷款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的(de)关键仍在(zài)于通(tōng)胀压力较大(dà)。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济(jì)依然稳健(jià情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗n)。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度(dù)增长，最近几(jǐ)个(gè)月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会将评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧(jǐn)缩在(zài)多大程度上适合于(yú)随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币政策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币(bì)政策(cè)影响(xiǎng)经济(jì)活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一种货币(bì)政(zhèng)策(cè)立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确(què)定性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条件收紧可(kě)能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的(de)程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国(guó)出(chū)现经(jīng)济(jì)衰退(tuì)，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美(měi)国可能会(huì)出现轻微(wēi)的(de)经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依(yī)然是共识(shí)，所(suǒ)有人全票通(tōng)过(guò)，一些(xiē)政策制定(dìng)者(zhě)谈到停止加息，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或(huò)已经(jīng)接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，如果(guǒ)没(méi)有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此前，美(měi)国(guó)财政部(bù)长耶伦(lún)也(yě)强(qiáng)调，如果(guǒ)国(guó)会不(bù)尽早(zǎo)采取行动提高债(zhài)务上限，美国(guó)可能最早于(yú)6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政部(bù)于今年1月(yuè)宣布采取特(tè)别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国(guó)国会(huì)预算办(bàn)公室5月1日发(fā)布的(de)最新报(bào)告(gào)显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统(tǒng)性风险的概率或(huò)有限，但中小银(yín)行(xíng)破(pò)产或依然(rán)会出现。目前(qián)市场(chǎng)依然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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