文：天(tiān)风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一(yī)大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资(zī)本(běn)市(shì)场走势至关(guān)重要。这里我们尝(cháng)试(shì)回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放的(de)开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的(de)主要有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金融资(zī)产、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会带动存(cún)款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速(sù)放缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为投资(zī)、购房(fáng)等下滑(huá)幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和理财存(cún)款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居(jū)民(mín)提前还款对(duì)存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加(jiā)345元（低(dī)于(yú)收入(rù)涨幅(fú)）、购房(fáng)支(zhī)出同比多增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一(yī)是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化；二是提前还(hái)贷(dài)规(guī)模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入在(zài)4月(yuè)对存(cún)款的(de)影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存(cún)量(liàng)规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同(tóng)作用的(de)结果。受(shòu)益于债(zhài)券(quàn)市场走(zǒu)强，今年(nián)理(lǐ)财市场表现逐步好(hǎo)转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸引力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财(cái)产品，存款理财(cái)化趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑(huá)的(de)又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率(lǜ)月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续(xù)降低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流(liú)房贷利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落(luò)1个(gè)BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次>

　　总的来说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财(cái)市场(chǎng)了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继(jì)续成为超(chāo)额存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或(huò)部分表明当下(xià)居民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对(duì)消(xiāo)费(fèi)的(de)支(zhī)撑力(lì)度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率存(cún)在明显利(lì)差，居民提前还(hái)贷(dài)行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好(hǎo)转和存(cún)款利(lì)率下滑的背景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用(yòng)金融(róng)机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个(gè)人(rén)住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在资(zī)产池(chí)未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于(yú)预期，理财市(shì)场(chǎng)波(bō)动加大

未经允许不得转载：绿茶通用站群 保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次