金融(róng)界5月(yuè)16日消息(xī) 国新办今(jīn)日上午举行(xíng)4月份国民(mín)经济运(yùn)行(xíng)情况新闻发布会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现(xiàn)均(jūn)弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因(yīn)有哪些(xiē)？国(guó)家统计(jì)局(jú)如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言(yán)人(rén)、国民经济综合统计司司长付凌晖(huī)回(huí)应称，当前价格低位运行主要(yào)是阶段性的，当前中国经济不(bù)存在(zài)通(tōng)缩，总(zǒng)的来(lái)看，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从CPI的(de)情况来看，今年以来(lái)，CPI同(tóng)比涨幅总体(tǐ)上是(shì)回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程(gé)的回落。随着(zhe)气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜(cài)、鲜果供应(yīng)增(zēng)加(jiā)，市(shì)场价格有(yǒu)所回(huí)落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费(fèi)进(jìn)入(rù)淡季，猪肉(ròu)价格下(xià)行，也带动了食品(pǐn)价(jià)格的回落。4月(yuè)份，食品(pǐn)价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二(èr)是能源价(jià)格降幅扩(kuò)大(dà)。今年以(yǐ)来，受(shòu)到世界经济复苏乏(fá)力、全(quán)球能源价格总体上趋于回(huí)落，对国(guó)内居民消费汽(qì)柴油价(jià)格输(shū)出(chū)型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三(sān)是国(guó)内(nèi)部分耐用消费品降价促销(xiāo)。今年以来，受到(dào)汽车优惠补贴政(zhèng)策去年(nián)底(dǐ)到期影响，国六B的(de)排放标准在今年7月份切换，车企降价促销力度加大，带动(dòng)了价格的(de)下行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽(qì)车价格环比还在下降。

　　四(sì)是上(shàng)年同期对比(bǐ)基数走高。上年同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入(rù)到上涨周期等因素的影响(xiǎng)，食品价格(gé)涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地缘政治冲突、全球疫(yì)情(qíng)影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能(néng)源价格上升。在这些因素(sù)共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　付凌(líng)晖(huī)指出(chū)，在价格中食品和能(néng)源(yuán)由(yóu)于(yú)受到短(duǎn)期因素影响，往往波动(dòng)会比较大，看价初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程格总(zǒng)体(tǐ)的状况，更重要的还要(yào)看(kàn)核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持基本稳定(dìng)。从核心(xīn)CPI目(mù)前的情况来(lái)看，目前初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是偏低的，很(hěn)重要的原因是服务需求(qiú)仍在恢复中，相关价格(gé)涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复(fù)常态化运(yùn)行，服(fú)务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回(huí)升(shēng)，带动(dòng)服务价格涨幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个月回升(shēng)。未来随着服(fú)务消费需求带动增强(qiáng)，价格回升也会推(tuī)动核(hé)心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来受到国内(nèi)外(wài)多重(zhòng)因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响因(yīn)素有以下几(jǐ)个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响。我(wǒ)国部分大宗商品价格与国(guó)际(jì)市场联系比较紧密，今(jīn)年以(yǐ)来受到世界(jiè)经济(jì)恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价(jià)格走低、国内石油、有色价(jià)格出现下降，4月份(fèn)石油和天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料和化学制品业价格下(xià)降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加(jiā)工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求不足。经济(jì)恢复常(cháng)态化运行(xíng)以后，部(bù)分(fēn)行业(yè)产能(néng)供给充裕，但市场(chǎng)需求(qiú)相对(duì)不足，价(jià)格有所下降。比如(rú)煤炭(tàn)产能继续释放，进口持续增(zēng)加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格降幅有所扩(kuò)大(dà)，4月份煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足(zú)，而市场需求还在恢(huī)复中，价格出现下降，4月份黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动(dòng)翘尾(wěi)下(xià)拉影响加大(dà)。4月份上年价格翘(qiào)尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际输入(rù)性影响还会持(chí)续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品(pǐn)价格(gé)短(duǎn)期下行(xíng)情况还会延续。但是随着(zhe)国(guó)内经济恢复(fù)，市场需求回暖，总的(de)判断，下半(bàn)年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国经济没(méi)有出(chū)现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提及通(tōng)缩(suō)。报告提到，我国通胀水平(píng)处于温和区(qū)间。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基数效应(yīng)有关。我国(guó)经济运行(xíng)开局良好，同时通胀保持(chí)温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势(shì)，CPI阶段性回(huí)落的(de)影响不宜(yí)夸大。

　　本轮(lún)物价回(huí)落客观上有以下因素：

　　一(yī)是供给能(néng)力较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有力(lì)支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较(jiào)高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏(sū)偏慢。实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环(huán)节本身有(yǒu)个过程，加(jiā)之疫(yì)情的(de)“伤(shāng)痕(hén)效应”尚未消(xiāo)退(tuì)，居民超额储蓄(xù)向消(xiāo)费的转化受(shòu)收入分配(pèi)分(fēn)化(huà)、收入预期(qī)不稳等(děng)制约，特别(bié)是汽车、家(jiā)装等大宗消费(fèi)需求偏(piān)弱。近(jìn)期居民出现提前还贷(dài)现(xiàn)象，也一定程(chéng)度(dù)影响(xiǎng)当(dāng)期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去年国(guó)际油价一度逼近140美元大关(guān)，今年以来已(yǐ)回(huí)落(luò)至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住水电燃料的同(tóng)比增速(sù)走低；疫(yì)情(qíng)扰动(dòng)使得去(qù)年3月鲜菜价格反季节(jié)上涨，对(duì)今(jīn)年也存在高基数影响。GDP等宏观(guān)经济(jì)数据同样存在明显基数效(xiào)应，去年(nián)二季度受疫情冲(chōng)击GDP同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低基数作用下(xià)今年二季(jì)度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将(jiāng)阶段(duàn)性保持低位(wèi)，主(zhǔ)要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数(shù)影响(xiǎng)。但(dàn)要(yào)看到，随着基数降低，特别是(shì)政策效应将(jiāng)进一步(bù)显现，市(shì)场机制发挥(huī)充(chōng)分作用，经济(jì)内生动力也在增强(qiáng)，供需(xū)缺口有望趋于弥合(hé)，预(yù)计下半年CPI中枢可(kě)能温(wēn)和(hé)抬升，年末可能回(huí)升至近年均(jūn)值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经(jīng)济没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要(yào)指价(jià)格持(chí)续负增(zēng)长(zhǎng)，货(huò)币供应量也具有下降(jiàng)趋(qū)势(shì)，且通常伴随经济衰退(tuì)。我国物价仍在(zài)温和上涨，特别是核心(xīn)CPI同(tóng)比(bǐ)稳定在(zài)0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对(duì)较快，经济(jì)运行持(chí)续好转，不符合通(tōng)缩(suō)的特征。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)，我国经(jīng)济总供求基本平衡，货币(bì)条件合理适度，居民预期(qī)稳定，不存在长(zhǎng)期(qī)通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨(tǎo)论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价(jià)是经济短周(zhōu)期(qī)波动的(de)滞后指标，不(bù)能仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济的周期性波动主要由(yóu)需求驱动，物(wù)价跟随需(xū)求变化(huà)而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，需(xū)求才刚(gāng)刚开始修复，对(duì)价格的提(tí)振尚不(bù)明显，使得(dé)物(wù)价(jià)指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续(xù)修(xiū)复，显示经济处于(yú)复苏初期。以企业(yè)中长期(qī)资金(jīn)来(lái)源刻画(huà)的有(yǒu)效社融增速(sù)，去年9月以来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经济2个季度左右的经验规(guī)律，本(běn)轮(lún)信用扩张会带动经(jīng)济在2023年初(chū)见底回升，1季度经济(jì)指标已(yǐ)有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落(luò)，受基数(shù)、供给和外需(xū)等(děng)影(yǐng)响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升。除(chú)去年基(jī)数较高(gāo)外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格(gé)回(huí)落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显著，而线下活动(dòng)相(xiāng)关服务(wù)、衣着等价格(gé)逐(zhú)步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即(jí)将(jiāng)底部回升、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧(jù)，政策(cè)托底无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经(jīng)济复苏初期(qī)，资(zī)金存在一(yī)定空(kōng)转较为(wèi)常(cháng)见(jiàn)。经验显示，资金空转多发生在经(jīng)济回落、货币明显(xiǎn)宽(kuān)松阶段，部分资(zī)金滞留(liú)在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也有类似(shì)特征；有所不(bù)同的是(shì)，当前资金多滞(zhì)留在银行(xíng)体(tǐ)系、而(ér)不是非银(yín)金融机构，与居民(mín)理财回表(biǎo)、购房(fáng)偏弱带来(lái)的(de)居民与(yǔ)企业之间信用派生偏(piān)少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和表(biǎo)征不同过往，企业(yè)有效信用派生自去(qù)年9月(yuè)以来持续改善，而房地产(chǎn)相关融资拖累总(zǒng)体信用派生。传统(tǒng)周期下(xià)，信用(yòng)扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款(kuǎn)增长明显快于(yú)企业；相较之(zhī)下，本轮信用(yòng)修复(fù)主要靠企业融资扩(kuò)张，有效社融从(cóng)去年9月开(kāi)始持续(xù)回升，而居民信贷一(yī)度拖累(lèi)社(shè)融(róng)回落。

　　本轮信用派(pài)生带来(lái)的经济(jì)效应不(bù)同过(guò)往，有(yǒu)效(xiào)信(xìn)用派生对企(qǐ)业行为的支(zhī)持已开始显现。去年3季度以来，资金加速流向(xiàng)制(zhì)造(zào)业，而房地产(chǎn)相关融资显著弱于以往，使得制造业投资表现显著强(qiáng)于房地产；伴(bàn)随融(róng)资的(de)持续(xù)改善，企业资(zī)本(běn)开支在1季度有所(suǒ)扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频(pín)指标报复性(xìng)反弹(dàn)后走弱，主要缘(yuán)于场(chǎng)景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情(qíng)政(zhèng)策(cè)调(diào)整，放大(dà)了“春节效应”带来的经济(jì)波动，部分高频指标(biāo)报复(fù)性反(fǎn)弹后(hòu)出现走(zǒu)弱的(de)迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活动多在2月(yuè)底(dǐ)之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致(zhì)宏观(guān)数据屡(lǚ)超(chāo)预(yù)期的同(tóng)时(shí)，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开始，消费动(dòng)能或被低估，前半程靠居民出(chū)行和企业消费，后(hòu)半程靠居民消费能(néng)力的恢复(fù)。出行意愿的(de)持续(xù)改(gǎi)善、企业经营活动正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的(de)消费修复持(chí)续性和弹性不宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相关行业招工(gōng)需求在(zài)逐(zhú)步修复，有(yǒu)助于推动(dòng)收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产(chǎn)大周期向(xiàng)下已是共识，地(dì)产(chǎn)链条修复会弱于(yú)传(chuán)统周期；但小周期超(chāo)调后(hòu)的修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级(jí)城市地(dì)产供(gōng)给增多(duō)、质量改善，利(lì)于需求释(shì)放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改(gǎi)加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入(rù)修(xiū)复等，有利于(yú)稳定低能级城市需求。

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