事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物(wù)价(jià)数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终端需(xū)求相(xiāng)关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期多表现相对低(dī)迷、实属常态(tài)。传统周期下，经(jīng)济的(de)周期性波动(dòng)，主要由需求(qiú)端驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给端(duān)影响和(hé)外需拖(tuō)累部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食(shí)品和非食(shí)品中(zhōng)的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油(yóu)等国(guó)际定(dìng)价的大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带(dài)动(dòng)交通(tōng)工具(jù)用燃料等分项环(huán)比延续低(dī)于季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的(de)领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造(zào)业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活(huó)动持(chí)续改善等(děng)或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾(wěi)因(yīn)素(sù)较上月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦(yì)有(yǒu)走弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么看，原油等上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关价格回(huí)落，与线下消费相关(guān)的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数(shù)行(xíng)业环(huán)比价格回落、上游原材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等部(bù)分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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