事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融(róng)机构(gòu)执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七天的(de)两种类型。协定存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什(shén)么水平？为何(hé)需要规定上限？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则(zé)国有四大行(xíng)1天和7天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分(fēn)城商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规(guī)上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的(de)通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调，但对(duì)M1和(hé)M2增速(sù)影响非对(duì)称。其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其(qí)变动(dòng)会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速居民将资(zī)金从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？本(běn)次约束通知存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)，核心(xīn)目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的(de)调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚(shàng)不构成(chéng)新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于(yú)目前(qián)存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于(yú)上一轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地(dì)产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继(jì)续加码。政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资(zī)：开工(gōng)率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下(xià)降，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下(xià)行，人民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的(de)目(mù)的更多(duō)是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提(tí)前(qián)一(yī)天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型。在(zài)存入款项时不约定存期，支取时(shí)需提(tí)前通(tōng)知银行，约定支取存款的日期和(hé)金额(é)方(fāng)能(néng)支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为(wèi)一天(tiān)通(tōng)知存(cún)款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通(tōng)知(zhī)约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须提(tí)前七天(tiān)通知(zhī)约定(dìng)支取存款。通知存(cún)款面向个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是(shì)对协(xié)定额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利(lì)率。协定存款是指银行与客户签订(dìng)协议，约定结(jié)算账户的每日留存金额(é)，结算(suàn)账(zhàng)户每日余(yú)额(é)低于最低留存额（含(hán)）的部(bù)分按活期存(cún)款利(lì)率计息，超过部分按中国人民(mín)银行规定的(de)协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定(dìng)新的利(lì)率上限，则(zé)7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳(shū)理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商(shāng)行的(de)挂(guà)牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银行与股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未超过(guò)央行新规上(shàng)限，超(chāo)过上限的银行(xíng)主要集中在城商(shāng)行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最(zuì)高的(de)通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行(xíng)个(gè)人通(tōng)知存款的(de)最高利率高(gāo)于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调(diào)。目前超(chāo)过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于单(dān)位(wèi)存(cún)款和(hé)储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率(lǜ)上(shàng)限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由个人存(cún)款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户部(bù)门。但随着(zhe)4月居民存款同比首(shǒu)次由(yóu)增转降，居民资产配(pèi)置或(huò)回(huí)流表外，对应的(de)则是M2同(tóng)比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　本(běn)次(cì)约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三(sān)：一(yī)是利(lì)润分配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银(yín)行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款的(de)利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存款利(lì)率明(míng)显偏高，实(shí)际上不利于商(shāng)业银行整体负(fù)债端(duān)成本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的(de)开始？目(mù)前十年期国债收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目前尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制(zhì)建立了(le)存款利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调(diào)整机(jī)制，以 10 年(nián)期国债收益(yì)率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整(zhěng)存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性银行下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，如一(yī)年(nián)期(qī)定期存(cún)款利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零售(shòu)较上(shàng)周有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指(zhǐ)数(shù)继续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截(jié)至5月12日(rì)，当周(zhōu)国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增0国家常务委员7人，国家常务委员7人简历g>亿一般债，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一(yī)过后(hòu)因(yīn)城施策继续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房周均(jūn)成(chéng)交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金(jīn)与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生(shēng)产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连(lián)周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉(lú)开(kāi)工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开(kāi)工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车通行量(liàng)与铁路货运量(liàng)较上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内(nèi)容(róng)节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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