2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持(chí)续加息，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金(jīn)公会的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受(shòu)本(běn)报采访解析他(tā)们(men)对于(yú)市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步(bù)入(rù)轨道(dào)，若(ruò)后续房地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美(měi)元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币可(kě)能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为人工(gōng)智能将为(wèi)各个行业带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确(què)定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外(wài)流(liú)，被(bèi)动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了(le)下半年美国经(jīng)济(jì)衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长。日(rì)本(běn)方面内需跟服务业(yè)获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过(guò)去(qù)几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济表现不会(huì)太差，对中国持更(gèng)加乐(lè)观(guān)态度。中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)在全球(qiú)起着引领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房(fáng)地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是在第一季度(dù)超(chāo)出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会(huì)实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧(ōu)美经济(jì)的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在(zài)复苏的道(dào)路上(shàng)。如果下(xià)半(bàn)年(nián)财政和地产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的(de)压(yā)力主要(yào)来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷(dài)宽松程(chéng)度没有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济(jì)的预期(qī)。日本目(mù)前处于一个(gè)极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则(zé)将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产等(děng)多(duō)重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本(běn)身就有趋势(shì)性的(de)内生修复(fù)动力，并不需(xū)要太强的(de)政(zhèng)策刺(cì)激(jī)，从趋势上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及(jí)修(xiū)复力度最(zuì)大的(de)阶(jiē)段(duàn)已(yǐ)经过(guò)去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男维(wéi)持(chí)宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货(huò)币政策(cè)区(qū)间可(kě)能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业(yè)的风(fēng)波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上(shàng)进(jìn)入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经(jīng)济(jì)表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这(zhè)一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资(zī)者对于国内(nèi)经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到(dào)美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高(gāo)利率环境(jìng)带来冷却经济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往下走的环(huán)境(jìng)之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始(shǐ)是越(yuè)走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可(kě)能(néng)要到了明年(nián)上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于(yú)降低通胀的决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁(níng)愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美(měi)联储加(jiā)息的预期发(fā)生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在第(dì)四季度(dù)开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因(yīn)为高利(lì)率(lǜ)环境导致(zhì)美元流动性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市(shì)场(chǎng)上反映(yìng)出来(lái)了(le)。不论是美国的银(yín)行(xíng)业(yè)还是高(gāo)收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美(měi)联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态(tài)势(shì)。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期从(cóng)今年三季(jì)度(dù)开始，美国将进入(rù)一个(gè)技术(shù)性衰退，可能在(zài)年底会(huì)有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官(guān)员的点阵图(tú)看，大部(bù)分美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们(men)要动(dòng)态地看问题(tí)，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美国(guó)金融(róng)体系风(fēng)险(xiǎn)继续(xù)累积(jī)并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更(gèng)早(zǎo)转向。美(měi)国(guó)经济(jì)衰退终局确定性较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联(lián)储(chǔ)可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期(qī)及随后的宽(kuān)松(sōng)政(zhèng)策可能利(lì)好(hǎo)股(gǔ)市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至(zhì)时成(chéng)立(lì)。多数情况下，只有经济(jì)状况(kuàng)触底(dǐ)才会构(gòu)成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美(měi)联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在(zài)最后一次加息前后出(chū)现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀下(xià)降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的(de)上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得(dé)利好(hǎo)，这是(shì)比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积(jī)极的在(zài)推动数字化的进程，我(wǒ)们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉(shè)及到的(de)硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的(de)交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去年(nián)年底以来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续(xù)收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公(gōng)有云(yún)上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括模型的(de)API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部(bù)署、数据库等(děng)中间(jiān)件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有云上的(de)大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非(fēi)常多(duō)可以(yǐ)探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目(mù)标用户群(qún)体规模(mó)较大、用户的付费意(yì)愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科(kē)技和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组(zǔ)科(kē)技部，三大运营商(shāng)都加大(dà)了在数据(jù)方(fāng)面的投入，中(zhōng)国(guó)的云企业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们(men)尤其(qí)看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于(yú)历史低位，随着(zhe)去(qù)库存的稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块(kuài)在今后(hòu)的(de)6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国(guó)市场则将是(shì)亚(yà)洲上升空间最大的(de)市(shì)场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的(de)精(jīng)选科技主题(tí)也将有不俗表现，因(yīn)为很(hěn)多中国的科(kē)技企业在(zài)后疫情时(shí)代，会(huì)更(gèng)关(guān)注利润和现金(jīn)流(liú)，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型(xíng)（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面(miàn)的(de)投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大(dà)量(liàng)的算力，这将(jiāng)带(dài)动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动(dòng)公共云服务(wù)商(shāng)的发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与服务周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释(wù)，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动(dòng)化(huà)的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的(de)知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的(de)。一(yī)方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能(néng)安全与可控性(xìng)的(de)高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对(duì)此的(de)认识(shí)，同时促进相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更强大的模型(xíng)有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代(dài)模型(xíng)的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一定时(shí)间观察(chá)其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的(de)自律性暂停可(kě)能难以(yǐ)有(yǒu)效执(zhí)行(xíng)。人工智能(néng)行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难(nán)以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续(xù)推进(jìn)研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是(shì)出(chū)于对监管缺失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律规制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户(hù)开(kāi)始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署大模(mó)型。另一(yī)方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限制性产品(pǐn)的(de)效(xiào)率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在(zài)立(lì)法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成式人(rén周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释)工(gōng)智能服务(wù)管(guǎn)理(lǐ)办(bàn)法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工智能服务(wù)提供(gōng)者应该承担(dān)信息(xī)安全(quán)主(zhǔ)体(tǐ)责(zé)任，做好个(gè)人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在(zài)生成式人(rén)工智能领域的监管(guǎn)会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定(dìng)收益或(huò)者债(zhài)券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目(mù)前美(měi)国(guó)股票的(de)估(gū)值相对于(yú)企业盈(yíng)利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降息(xī) ，那(nà)么10年期30年(nián)期的(de)美国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这(zhè)些(xiē)债(zhài)券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的(de)政(zhèng)府债券，再加上一(yī)些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高(gāo)收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信(xìn)用(yòng)差(chà)会拉(lā)宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工(gōng)业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在时(shí)间(jiān)节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降息预期(qī)的条件下(xià)，股票(piào)估值压(yā)力会减小。商品受全球总(zǒng)需(xū)求下降和(hé)中国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半(bàn)年(nián)反转的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票(piào)市(shì)场上，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现，之(zhī)后可(kě)能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的(de)情况。尤其(qí)是香港市场，在(zài)公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转好的基(jī)本面条件下(xià)，受(shòu)其(qí)他因素影响的估(gū)值(zhí)因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为美国的(de)盈利(lì)增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色(sè)，债券(quàn)也会受(shòu)益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票(piào)市(shì)场投(tóu)资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美(měi)股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的(de)表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)和(hé)投资级别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行(xíng)的时(shí)候也非常(cháng)具(jù)有韧(rèn)性。商品市(shì)场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要(yào)是因为避险情绪的上(shàng)升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一(yī)步上行，主要是由(yóu)于(yú)供给端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带来的分(fēn)母端(duān)制约改善，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级债券、黄金等资(zī)产类别成(chéng)长股受(shòu)分母端(duān)改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油(yóu)等(děng)大宗(zōng)商(shāng)品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的(de)优质央国企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设(shè)方(fāng)向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分(fēn)子端(duān)下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快速改善(shàn)期，成(chéng)长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势(shì)性(xìng)下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取(qǔ)防御(yù)性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值(zhí)仍(réng)然(rán)低廉，政策制定者继续支(zhī)持(chí)经济增长，最近的(de)银行存(cún)款准备(bèi)金率下调就是(shì)明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预(yù)期(qī)应该会支(zhī)持除(chú)日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加(jiā)了(le)对高(gāo)质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减少了对高(gāo)收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美(měi)国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券(quàn)通常受(shòu)益(yì)于债券收益(yì)率的(de)下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相(xiāng)对于美国政府债券(quàn)的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩(kuò)大。

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