来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回(huí)暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释(shì)放催(cuī)化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距(jù)离疫情(qíng)前(qián)仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外(wài)总需求回(huí)落(luò)预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动(dòng)下一阶段国(guó)内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输、房地产等(děng)行(xíng)业景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业(yè)各(gè)行业景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需(xū)求端，行业(yè)整(zhěng)体去(qù)库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景(jǐng)气度表现为高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动。需求(qiú)方面，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入向上修(xiū)复(fù)，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度(dù)经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但(dàn)不同(tóng)于(yú)海(hǎi)外国家疫(yì)后复(fù)苏的规律，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏发(fā)生在(zài)外需回(huí)落、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不(bù)均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测(cè)当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一(yī)季度制造(zào)业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地(dì)产业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的(de)复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)近年来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业(yè)农村现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产业增加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落(luò)，增(zēng)加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于新房和(hé)二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们(men)采(cǎi)用量（各行业(yè)工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别(bié)作为(wèi)供需的衡(héng)量(liàng)指标。主要(yào)选取28个(gè)主要(yào)行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年(nián)为基(jī)期的复(fù)合增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月(yuè)的(de)增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数(shù)水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库存(cún)同比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而随着防疫(yì)需求(qiú)的降温，医药制造业景气(qì)度有所回(huí)落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行(xíng)业景气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需(xū)表现(xiàn)好于内需(xū)，部(bù)分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加(jiā)值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用(yòng)设备、电子(zi)设备，与房地产新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业(yè)生产端(duān)改善幅度(dù)最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全球大(dà)宗(zōng)商(shāng)品下(xià)行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景(jǐng)气度(dù)提升(shēng)，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍(réng)处(chù)在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏低区间，今年(nián)由于(yú)能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位(wèi)，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业(yè)产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成(chéng)品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务性(xìng)需(xū)求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证供(gōng)给端(duān)的(de)快速恢(huī)复(fù)，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入提(tí)升和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看，居(jū)民收入(rù)增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平。以2019年为(wèi)基期的(de)复合(hé)增速(sù)看，今(jīn)年(nián)一季度，全国居民(mín)人均可支配(pèi)收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差(chà)距。未来随着服(fú)务业恢(huī)复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增净融资连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资(zī)更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季(jì)度国内出口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放，以及(jí)汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩(kuò)产造(zào)成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复(fù)。目前看，电气(qì)机械等装备制造(zào)业去库进程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多(duō)数(shù)上(shàng)行(xíng)

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益率上行(xíng)。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权调整利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几周美国经(jīng)济增长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和对流动性(xìng)的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需(xū)要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束(shù)后美联储(chǔ)将需要在一(yī)段时间内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日(rì)美联(lián)储梅(méi)斯特表示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济(jì)和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一(yī)段路要走(zǒu)，一些(xiē)委(wěi)员认为整(zhěng)体而言(yán)通(tōng)胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势被视为经济和通胀前景重大(dà)不(bù)确定性(xìng)的来源。然而除非(fēi)形(xíng)势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲央行管理委(wěi)员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时(shí)政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党希望提高债(zhài)务上限并(bìng)削(xuē)减支出；正(zhèng)在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税局(jú)的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系(xì)发(fā)表讲(jiǎng)话(huà)，表(biǎo)明美国无(wú)意(yì)与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平的经济(jì)关系”。但“当美国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家(jiā)安(ān)全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题(tí)”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确trong>3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及西(xī)南各区价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线城(chéng)市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升的动力；国(guó)资委(wěi)强调着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调(diào)要提振消费持续回(huí)升的动力。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好四(sì)方面工作：一是(shì)，研(yán)究起草关(guān)于恢复和扩(kuò)大消费的(de)政策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同(tóng)有关方面优化就业(yè)、收入(rù)分配和消费(fèi)全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费(fèi)环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资(zī)央企着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国式现代(dài)化新(xīn)征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立(lì)自强水平(píng)，提(tí)升自主创新能力；着力发展实(shí)体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深(shēn)化(huà)提升行动组织实(shí)施(shī)，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业(yè)和信息化发(fā)展状况，表示下一(yī)步将制(zhì)定实(shí)施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实(shí)抓细部(bù)省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制造业外贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四(sì)是持(chí)续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性新兴产业(yè)的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

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