2022年(nián)是国内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚之年，作为新能源的重点领域，光伏(fú)设备行业备受瞩目。尽(jǐn)管在政策(cè)扶持和行业高成长性(xìng)背(bèi)景下，上市(shì)企业产(chǎn)量不断扩大，营收、归(guī)母净利润不断增长，但行业内上中下游板块的盈利能力分化严重，亟(jí)待(dài)引起注意。

　　金融界上市(shì)公(gōng)司研究(jiū)院的数据显示(shì)，光伏(fú)设(shè)备产业链盈(yíng)利(lì)参差不齐(qí)。光伏设(shè)备(bèi)行业主(zhǔ)要(yào)分(fēn)为5大(dà)板块，分别是上游的硅料硅片生产加工板块(kuài)，中下游(yóu)的光伏(fú)加工(gōng)设备、逆变器、光伏辅材(cái)和光(guāng)伏电池组(zǔ)件。利润结构整体呈现金字塔结(jié)构(gòu)，上游板(bǎn)块处于金字塔底层(céng)，2022年3家相关企业净增长的利润贡(gòng)献(xiàn)占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润(rùn)贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的(de)竞争(zhēng)加(jiā)剧(jù)。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格(gé)下(xià)行预(yù)期增加，结合(hé)对企业经营数据变(biàn)化的分析，可(kě)以看出：光伏设(shè)备的(de)上游将迎来降价与去库存(cún)阶段，这对于中下游企业来说意(yì)味着原材料(liào)成本得(dé)到控制，利于企(qǐ)业经(jīng)营能力提(tí)升(shēng)。

　　归母净利润突破千亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作为清洁(jié)能源重要方(fāng)向的光伏设备(bèi)，市(shì)场加大对(duì)上市公司的扶持(chí)力度(dù)。金融(róng)界(jiè)上市公司研究院统计发(fā)现，行业中48家上(shàng)市公(gōng)司(sī)，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加(jiā)；累(lèi)计获得政(zhèng)府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在(zài)政府加(jiā)大扶持背后(hòu)，与之同步的是上市企(qǐ)业(yè)经营规模不(bù)断扩大，利润增(zēng)速可观。产量方(fāng)面来看，根据(jù)国(guó)家能源局数据(jù)，2022年(nián)多晶(jīng)硅(guī)产(chǎn)量(liàng)82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同(tóng)比(bǐ)增长57.5％；电池片(piàn)产(chǎn)量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制(zhì)造端(duān)产量均实现(xiàn)50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行(xíng)业实现归母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达(dá)到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)增速达(dá)到162.11％，增速在(zài)200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内的企业，分(fēn)别为(wèi)8家、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩(cǎi)高科(kē)等9家企业2022年业(yè)绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭(xù)股份(fèn)2022年实现归母净利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速(sù)居行业(yè)第2。公司在去年电池片环节(jié)尤(yóu)其是大(dà)尺(chǐ)寸电(diàn)池处于供不应求的状态，年内累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续(xù)提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行业归母净利润增速居前(qián)的企(qǐ)业(yè)

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　上游(yóu)板块(kuài)毛利率2年(nián)增长20个百(bǎi)分点，3家(jiā)企业净利润(rùn)贡献过半

　　光伏设备(bèi)行业(yè)整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发(fā)现，上中下游呈现的结(jié)果参差(chà)不(bù)齐(qí)，上(shàng)游硅(guī)料硅片享受(shòu)到(dào)光伏产业(yè)的红利(lì)，行业有竞争壁垒，参与厂商(shāng)较(jiào)少，企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)较高(gāo)；而中下游多数板块毛利率不及行业平均。

　　数(shù)据(jù)显示，上(shàng)游的公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品(de)硅料硅片2020年(nián)毛(máo)利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛利率第2低(dī)，仅高过(guò)光伏电池(chí)组(zǔ)件。但2022年板块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)毛利率(lǜ)最高的板(bǎn)块。

　　硅(guī)料硅片板块(kuài)毛(máo)利率较快提(tí)升，首先(xiān)是(shì)源于供不应求背景(jǐng)下的涨价。作为光伏设备行业的原(yuán)材料(liào)方，硅料硅(guī)片板块(kuài)可以形容其为“卖(mài)铲(chǎn)人”。2022全年(nián)虽然硅片价格(gé)波动巨大(dà)，但从2020年以来的数(shù)据(jù)来看(kàn)，硅片价格依然处(chù)于高位。特别(bié)是上半年(nián)硅(guī)片价(jià)格持续(xù)高位运行，硅片需(xū)求端旺盛之下，众多硅片(piàn)、电池厂(chǎng)商纷纷与硅料(liào)企(qǐ)业签(qiān)订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头(tóu)部(bù)企业代表之(zhī)一(yī)通威(wēi)股份(fèn)，曾在(zài)2022年(nián)报中提及(jí)量价双升，指出受(shòu)益于多晶硅(guī)产能缺(quē)口，相关产品持续(xù)扩产，价(jià)格同比上涨显著，进而带(dài)动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块进(jìn)入壁垒高(gāo)，深耕(gēng)该领域的企业容易(yì)形成规模(mó)效(xiào)应(yīng)。这一板(bǎn)块仅有3家上(shàng)市公司，不容易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆发式(shì)增(zēng)长，平均归母净利润增速为172％，特别是大全(quán)能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注(zhù)意的(de)是(shì)，48家光伏(fú)设备行业2022年累计归(guī)母净(jìng)利(lì)润增长606.30亿元(yuán)，而(ér)通威(wēi)股份、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅(guī)料(liào)硅片企业归母净利润(rùn)就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光(guāng)伏设备(bèi)行业整体归母(mǔ)净利润(rùn)的(de)49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业经营情况

　　制图(tú)：金融界(jiè)上(shàng)市公(gōng)司(sī)研究(jiū)院；数据(jù)来(lái)源：巨灵(líng)财(cái)经

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均毛利率不(bù)超17％

　　相比(bǐ)风光的(de)上游(yóu)，中下游涉及(jí)光(guāng)伏电池组件、光伏辅材等领域参与(yǔ)厂(chǎng)商较多，企业间(jiān)竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈。整体(tǐ)而言，光伏设备中下游板块2022年毛(máo)利率呈现(xiàn)下行趋势(shì)，45家企业平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈(yíng)利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是(shì)中下游45家企业2022年归母(mǔ)净利润累(lèi)计增长269.25亿元，净利润增长贡(gòng)献没有过半(bàn)。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游(yóu)领域的(de)光伏(fú)加工设备和逆变器毛利率3年来(lái)基(jī)本持平(píng)，而光伏(fú)辅材(cái)和光(guāng)伏电池组件(jiàn)毛利率(lǜ)下滑明显(xiǎn)，特(tè)别是光伏电池组件(jiàn)成为(wèi)毛利率(lǜ)最(zuì)低的(de)板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备(bèi)行业不同板(bǎn)块的毛利率情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市(shì)公司(sī)研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具体来(lái)看，光伏电池组件板块11家上(shàng)市公司，平(píng)均毛利率为(wèi)11.76％，属(shǔ)于沪深300的(de)头部企业(yè)隆基绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协(xié)鑫集(jí)成和亿(yì)晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板(bǎn)块涵(hán)盖18家企(qǐ)业，企业数量较多(duō)竞(jìng)争激烈。这一板块毛(máo)利率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨(zhǎng)价等因素影响，福(fú)莱(lái)特(tè)的主业(yè)光伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个百(bǎi)分点(diǎn)，影响整体毛(máo)利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板块有(yǒu)6家企业，数量相对较少，板块整体毛(máo)利率(lǜ)为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利率在该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作(zuò)为逆(nì)变器板块的绝对(duì)龙头，阳光电源(yuán)2022年(nián)毛(máo)利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公(gōng)司去年逆变器(qì)全球出货(huò)量(liàng)达(dá)77GW，逆(nì)变设备全球(qiú)累计装机量已突破(pò)340GW，逆(nì)变器在全(quán)球主流市场占有率第(dì)一(yī)。

　　硅料硅(guī)片(piàn)存货周转(zhuǎn)速(sù)度放慢(màn)，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业写(xiě)照，而自2022下(xià)半年硅料硅片价(jià)格(gé)自高位走出下行趋(qū)势，行业格局将发生怎样的改(gǎi)变？

　　数据(jù)显示(shì)，相比2022年(nián)单晶硅等硅(guī)片的阶(jiē)段高点，多数(shù)硅片价格下(xià)跌(diē)幅度(dù)超过30％。根据中国有色金属工业协会硅业分会公布(bù)的最新数(shù)据，5月11日当周M10单晶硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均(jūn)价降至7.28元/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业的经营数据也可看(kàn)出硅片价(jià)格下跌对(duì)上游公(gōng)司盈利的影响。今(jīn)年一(yī)季(jì)度，大全(quán)能源实现(xiàn)归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份(fèn)和(hé)TCL中环相(xiāng)比2022年同(tóng)期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年(nián)一(yī)季度存货周(zhōu)转率(lǜ)数据发(fā)现，无论是环比还是同比(bǐ)，相较而言都有明显下(xià)行趋势，说明当前有库存积(jī)压风险。以大全能源为(wèi)例，2022年(nián)一季度存货周(zhōu)转率为(wèi)2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片(piàn)企业存货周转率变(biàn)化趋势(shì)

　　制图：金融界上市(shì)公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士(shì)认为，上游硅料硅片面临短期(qī)供过于求的局面，在(zài)清理库(kù)存的阶段下(xià)，硅片价(jià)格(gé)还(hái)有进一步(bù)下行空间。这(zhè)对于光伏电池组件、光伏(fú)加工设备等对(duì)中下游板块，将能较好控制原材料成本，对(duì)提升毛利率、营收(shōu)率等有一定(dìng)帮助。

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