来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要(yào)缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为生产恢(huī)复推(tuī)动出(chū)口形势好转，出行需求释(shì)放催(cuī)化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年(nián)四(sì)季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度(dù)回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业(yè)景(jǐng)气(qì)度较(jiào)高(gāo)，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气(qì)度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)改善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受到价格(gé)下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动。需(xū)求方面(miàn)，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)、服务消费需求得以释(shì)放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来(lái)自于(yú)消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地(dì)产(chǎn)后周期相关的可(kě)选消费也有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求有望(wàng)改善，推(tuī)动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度(dù)不(bù)及预期(qī)；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国(guó)内经济转向高质量发(fā)展、居(jū)民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫(yì)后经济复苏的(de)力(lì)量并(bìng)不均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价(jià)观测各行业(yè)表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业(yè)景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计算(suàn)各年份的复合(hé)增速，观(guān)察各行(xíng)业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农(nóng)村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度(dù)的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需(xū)转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而(ér)建(jiàn)筑业景气(qì)度明(míng)显回落，增加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三(sān)产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益(yì)于居(jū)民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加值增速明(míng)显提升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情(qíng)三(sān)年(nián)来(lái)的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度(d1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克ù)房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化(huà)，中下游改善(shàn)幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行业工业(yè)增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行业(yè)工业(yè)品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以来的月度数(shù)据(jù)，首先将各行(xíng)业增加值(zhí)增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的(de)分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业(yè)步(bù)入“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出(chū)消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数(shù)水平均处在(zài)高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面(miàn)，也与年初(chū)外(wài)需表现好(hǎo)于内需(xū)，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最(zuì)大，受(shòu)益于国(guó)内产业升级、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车制(zhì)造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用设备、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业周(zhōu)期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受制于价格下(xià)跌的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大(dà)宗(zōng)商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利(lì)水平(píng)；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处(chù)在(zài)高位，但出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格水平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年以来(lái)行业产能(néng)持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存(cún)同比(bǐ)处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服(fú)务性需求得以(yǐ)释放；另一方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复工复(fù)产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入提升和消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合(hé)增速看，今年一季(jì)度，全国(guó)居民人均可支配收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未(wèi)来随着服(fú)务业(yè)恢(huī)复(fù)持续向(xiàng)好，有望带动相关就(jiù)业岗1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克位加快恢(huī)复(fù)，进一步提(tí)振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资(zī)信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从存款数(shù)据(jù)看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居(jū)民(mín)部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度(dù)城镇储户问(wèn)卷调(diào)查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国内(nèi)出口数据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口优势增强(qiáng)。今年在海外总需(xū)求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压(yā)力。但随着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去(qù)库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库(kù)存增(zēng)速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步(bù)转向被动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补库(kù)，设备投资(zī)需(xū)求将随之(zh1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克ī)提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调(diào)整利差较上周(zhōu)末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调(diào)整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克(kè)指数分别(bié)下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出(chū)在(zài)不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联储(chǔ)将需要在(zài)一段时(shí)间内维持(chí)利率稳定。同日美联(lián)储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要(yào)进(jìn)一步进入限制性区域，终端(duān)利(lì)率(lǜ)或(huò)将高于(yú)5％，具(jù)体取决于经济和金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策(cè)会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数委(wěi)员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方(fāng)面仍(réng)有一段(duàn)路要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧张局势(shì)被(bèi)视为经济和通胀(zhàng)前景重大(dà)不确定性的来源。然而(ér)除非形势(shì)显著恶(è)化，否(fǒu)则金(jīn)融(róng)市场的紧张局势(shì)不太可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧(ōu)洲议会通(tōng)过(guò)了(le)一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案(àn)目(mù)标(biāo)是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导(dǎo)体制(zhì)造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施(shī)。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高(gāo)债务上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在(zài)推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立(lì)法措施；债务法案(àn)将设法收回未使用(yòng)的(de)防疫资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示(shì)美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场(chǎng)和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格(gé)环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)由(yóu)正转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振(zhèn)消费持(chí)续回(huí)升的(de)动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发(fā)展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新(xīn)闻发(fā)布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下(xià)来将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大(dà)消费的(de)政策文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域(yù)；二是(shì)，下大力气(qì)稳定汽车消费(fèi)，大力(lì)推动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方面(miàn)优化就业(yè)、收入分配和(hé)消费全链条良性(xìng)循环促进机(jī)制；四是，研究制定关(guān)于营(yíng)造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新(xīn)兴产业(yè)。会(huì)议(yì)认为，要更(gèng)好推动(dòng)国资央企在中国式现(xiàn)代(dài)化新(xīn)征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代(dài)化(huà)产业体系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革(gé)深(shēn)化提(tí)升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布(bù)会介绍(shào)一季度工(gōng)业和(hé)信息(xī)化发(fā)展状况，表示下一步(bù)将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业(yè)稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造(zào)良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企业的(de)支持力度，配合有(yǒu)关部(bù)门落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内需(xū)加快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持(chí)续增强发(fā)展动能，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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