金融界5月27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成(chéng)为关(guān)注的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的规(guī)模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被(bèi)重视。如何如(rú)何(hé)处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方(fāng)一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大(dà)，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资(zī)者是地(dì)方债的主要持有者，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作(zuò)推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依(yī)靠(kào)自身能(néng)力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸(tū)显(xiǎn)出来(lái)。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和地(dì)方之间(jiān)债务余(yú)额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规(guī)模，为地方经济(jì)减负。”他明确(què)指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重(zhòng)要，故(gù)在城(chéng)投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央(yāng)政策(cè)上支持地方政(zhèng)府通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融(róng)与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成(chéng)为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确(què)城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上(shàng)市(shì)场仍(réng)然把城投债(zhài)看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的(de)高信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通常(cháng)都是(shì)地方政府下设的(de)投融资机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括(kuò)向银行借(jiè)款和发(fā)行债(zhài)券融(róng)资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发债余额的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地(dì)方债务的主要体现形式，规(guī)模明显超(chāo)过地方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台(tái)的债(zhài)券余(yú)额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷(dài)方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政(zhèng)府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担(dān)心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地出让(ràng)金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市(shì)场(chǎng)都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加(jiā)剧，部(bù)分经(jīng)济(jì)偏(piān)弱区(qū)域被边(biān)缘(yuán)化(huà)。例如(rú)青(qīng)海、云(yún)南和天(tiān)津(jīn)等近几年融资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不(bù)及(jí)预期的(de)背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应(yīng)该(gāi)确(què)保城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为违约不(bù)仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导致(zhì)地方国企融(róng)资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要(yào)增强城投债权(quán)人的持有信心(xīn)，首先要确(què)保城投债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投公司能够具备(bèi)低成本的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对(duì)地方债(zhài)不(bù)兜底，但(dàn)建(jiàn)议(yì)给(g萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌ěi)予困难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在(zài)政策上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可(kě)否通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债(zhài)方面，也希望中央(yāng)给予(yǔ)政策上的支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复(fù)中表示(shì)，将适时出(chū)台制度规定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规(guī)范化(huà)退出(chū)的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)企业股权获得收入偿还(hái)债(zhài)务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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