事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机(jī)构执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是(shì)为吸(xī)引存款。通知存(cún)款是指不(bù)约定存(cún)期(qī)，在(zài)支取时提前(qián)通(tōng)知银行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定存(cún)款是(shì)对协(xié)定(dìng)额度(dù)以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何(hé)需(xū)要规定(dìng)上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际(jì)利率有(yǒu)何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)金典保质期一般是多久啊 金典牛奶过期了几天还能喝吗类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的(de)约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次(cì)约束(shù)通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利(lì)润(rùn)是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的(de)非(fēi)税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠道(dào)；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银(yín)行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调(diào)整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水平。但目(mù)前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化(huà)调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面下调的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策(cè)继续加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下(xià)降(jiàng)，油价上升。货(huò)币政策与(yǔ)汇(huì)率(lǜ)：资短端(duān)金利(lì)率下(xià)行、美元下行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构(gòu)执(zhí)行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什么(me)？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定(dìng)存(cún)期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天的(de)两(liǎng)种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前(qián)通知(zhī)银(yín)行，约定支(zhī)取(qǔ)存款的日期和金额方能(néng)支取，按存(cún)款人提(tí)前通知的期限(xiàn)长短划分为一天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通知存(cún)款两个品种，一天通知存款必须(xū)提前一天(tiān)通知约定支取存款，七(qī)天通(tōng)知存款必须(xū)提前七天通知(zhī)约定支(zhī)取存(cún)款。通知存款面(miàn)向个人和(hé)企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。协定(dìng)存款是(shì)指银行(xíng)与客户签订(dìng)协议，约定(dìng)结算(suàn)账户的每日留(liú)存金额，结(jié)算账户(hù)每日余额低(dī)于最低留存额（含）的部分按(àn)活(huó)期(qī)存款利率计息，超过部分按中国人民银行(xíng)规定(dìng)的(de)协定(dìng)存款利率计息的存款。协定存(cún)款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新的利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)，则7天通知存(cún)款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了(le)国(guó)有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超(chāo)过央行新规(guī)上(shàng)限，超过上限的(de)银行主要(yào)集中在城商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调。目前(qián)超过利率新规上(shàng)限的主要为城商行和农商(shāng)行，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款与(yǔ)普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不(bù)属于单位存款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业(yè)将通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理(lǐ)财(cái)以及(jí)其他(tā)资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由个人存款推动，资管资(zī)金回(huí)表也(yě)主(zhǔ)要来源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资金回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的(de)约束(shù)，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财(cái)政的(de)非税收入；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行已经下(xià)调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体负债(zhài)端(duān)成(chéng)本的下降，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十(shí)年期国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行(xíng)下(xià)调存款利率，如一年期定期存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售较上(shàng)周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零(líng)售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车(chē)货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费(fèi)：截(jié)至5月(yuè)12日(rì)，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中(zhōng)城市(shì)商品房(fáng)周均成交面积两年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二(èr)线和(hé)三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(mén金典保质期一般是多久啊 金典牛奶过期了几天还能喝吗g)古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基(jī)金与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业(yè)生产(chǎn)：受五一假期及需求(qiú)走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆(nì)回购(gòu)地(dì)量延续(xù)，资金利(lì)率小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民(mín)币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申(shēn)万(wàn)宏源宏观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

未经允许不得转载：绿茶通用站群 金典保质期一般是多久啊 金典牛奶过期了几天还能喝吗