美国债务上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美(měi)国(guó)国会众议院通过了一项关于联(lián)邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议(yì)院通(tōng)过，根据法(fǎ)案政(zhèng)府开支将(jiāng)受(shòu)到上限(xiàn)制约直至(zhì)2024年结束，但可(kě)以避免发生债务(wù)违(wéi)约。根据美国国会预算办公室数据(jù)，目(mù)前美国(guó)联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元(yuán)，占(zhàn)其国(guó)内生产(chǎn)总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来(lái)，美国已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但(dàn)债务上限危机(jī)仍可从市场预(yù)期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等(děng)机(jī)制(zhì)作用于全球金融(róng)、实(shí)物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金(jīn)报(bào)》记者表(biǎo)示，在目(mù)前美国债务上限情(qíng)景下，中长(zhǎng)期看(kàn)美(měi)债上限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)将更具韧性，而市场关注的重点也将重新回(huí)到美联储(chǔ)的货币(bì)政策(cè)上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市(shì)场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府债务(wù)共有22次触(chù)及法定上限，每(měi)次(cì)债务(wù)上限触及后均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的(de)时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限(xiàn)解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危(wēi)机谈判(pàn)过程中(zhōng)，亚洲市(shì)场反(fǎn)应参差(chà)，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约(yuē)的可能性(xìng)非常(cháng)低，但此前因为市场担忧发生发生(shēng)违约，很多国家(jiā)和行业都遭(zāo)到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现相对(duì)于美国和发达市(shì)场更具韧(rèn)性(xìng)，得益(yì)于较佳的盈利增长(zhǎng)前景(jǐng)和(hé)具(jù)吸(xī)引(yǐn)力的相对(duì)估值，尤(yóu)其看好中国(guó)、泰国和(hé)韩国(guó)。

　　具体就中国市(shì)场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利(lì)增长较去年(nián)第四(sì)季(jì)有所改善，有助提(tí)振对中国(guó)资产的信(xìn)心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区（日本除外）全球市(shì)场策(cè)略(lüè)师赵(zhào)耀庭也(yě)对(duì)记者(zhě)表示，债(zhài)务协议(yì)的顺利通(tōng)过消除了美国乃至全球(qiú)面(miàn)临(lín)的一个不明朗因(yīn)素，进而(ér)短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观(guān)策略总(zǒng)监吴照银对记(jì)者(zhě)称，因投资者(zhě)对两党达成一致有确(què)定(dìng)的预期，所以(yǐ)近期美国(guó)以及全球资(zī)本(běn)市场并没有对(duì)美国债务上(shàng)限(xiàn)问题(tí)过度反应(yīng)，整体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长期看美债(zhài)上(shàng)限违(wéi)约(yuē)风(fēng)险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类(lèi)资(zī)产对于美债危机的(de)叙事反(fǎn)应都(dōu)较为平淡，但野(yě)村东(dōng)方国(guó)际(jì)证券资(zī)产管理部总(zǒng)经理兼投资总监肖令(lìng)君对记者表(biǎo)示，从中长期(qī)的(de)资产(chǎn)配置角度出发，诸如(rú)美(měi)债上(shàng)限等类似(shì)的尾部(bù)风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险，主(zhǔ)要考虑两(liǎng)点：一是多(duō)元化低相关性资产配(pèi)置、二是蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了支付保险费(fèi)的另类策略，为组合提(tí)供下行保护(hù)。回顾美债上限危(wēi)机历(lì)史，看到避(bì)险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常较风险资产(chǎn)呈现明显的超额(é)收益(yì)，因此组合(hé)配置中保有一定(dìng)比例的避(bì)险资产有助(zhù)对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进(jìn)一(yī)步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作(zuò)为典型的避险资(zī)产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或继续(xù)走高(gāo)，因为(wèi)美债(zhài)利率短(duǎn)期(qī)内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不(bù)确定性(xìng)仍(réng)然较高(gāo)，同时全球整(zhěng)体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端(duān)危机环境下，大类资(zī)产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛(pāo)售一切资产增持现金，传统避险资产随同(tóng)风险资产一起下(xià)跌，因(yīn)此以期权保护组合下(xià)行风险是(shì)另一(yī)种方(fāng)式(shì)。美债违(wéi)约并非我(wǒ)们(men)的基(jī)准假设，如果出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以及(jí)做空(kōng)风(fēng)险资产的衍(yǎn)生品策略(lüè)将显著(zhù)受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最(zuì)佳非(fēi)对(duì)称(chēng)对冲策略是做空美(měi)国高评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对记者(zhě蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了)表(biǎo)示，美(měi)债上(shàng)限的(de)提升，将促进美(měi)联储停止紧缩货(huò)币政策，对(duì)美(měi)股也是(shì)一(yī)大利好。他(tā)还认为，美国政(zhèng)府的财政支出(chū)得(dé)到了保证，在(zài)两(liǎng)年内(nèi)可以继续举债。最(zuì)近两周的美债(zhài)谈判关键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的(de)市(shì)场报以(yǐ)乐观。可见随着美(měi)债上限谈判(pàn)的尘埃(āi)落定，美(měi)股仍(réng)有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财政政策(cè)和货币政(zhèng)策(cè)上

　　美国参(cān)议院(yuàn)已经投票通过债务上限法案，市场关注(zhù)焦点再度回(huí)到美国未来的(de)财政政策(cè)和货币政策上。肖(xiào)令(lìng)君(jūn)认为，如果(guǒ)未出现黑(hēi)天(tiān)鹅(é)事件，预蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了计联储(chǔ)仍将贯(guàn)彻数(shù)据依赖原则，联储(chǔ)可能会(huì)持续关(guān)注就业数据(jù)和工商业运行情况，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再开启降息(xī)，年(nián)内降息的乐(lè)观预(yù)期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从(cóng)经(jīng)济数据上看，美(měi)国(guó)经济韧(rèn)性好(hǎo)于预期(qī)，如果年核(hé)心(xīn)PCE指(zhǐ)标继(jì)续反(fǎn)弹走高，不排(pái)除联储还会(huì)继续加(jiā)息的可能，但加息(xī)周(zhōu)期已接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不(bù)会改变，因此预计加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过(guò)后，美(měi)国财政部(bù)预计将(jiāng)可于未(wèi)来7个(gè)月发行(xíng)逾(yú)6000亿美元的(de)国债。随着(zhe)市(shì)场(chǎng)流(liú)动性收紧，这或将(jiāng)产生显(xiǎn)著的吸力作用。债(zhài)券收益率或将(jiāng)随着(zhe)资(zī)本(běn)流(liú)出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接下来(lái)美国财政部的工作重点是(shì)如何为美债找到买家，其中有三个重要(yào)看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第(dì)二，以中国(guó)为代表的贸易顺差国(guó)是否购买(mǎi)美(měi)债；第三，美国国内普通家庭可(kě)能(néng)成为购买美债(zhài)异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债(zhài)。如果美联储缩(suō)表卖出美(měi)债(zhài)，美国(guó)财政部发行美(měi)债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场(chǎng)造(zào)成极大(dà)抛(pāo)压。他总结道(dào)，美债的重新发行(xíng)，有可能促使美联储美联储(chǔ)停(tíng)止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会(huì)加息的措辞，需要(yào)关注(zhù)6月利率决(jué)议中美联储是否(fǒu)能进一步确认停(tíng)止紧缩的态度(dù)。

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