原本被视为极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市(shì)企业营(yíng)收取得了两位数增长。在(zài)打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对(duì)白酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力(lì)足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且引导行(xíng)业(yè)结构性增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调(diào)整(zhěng)周期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化(huà)加(jiā)剧。而今年，白酒企业的(de)一个共同主题是去(qù)库存(cún)，谁(shuí)快谁(shuí)就会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白(bái)酒结(jié)构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据(jù)中国(guó)酒业协会(huì)公(gōng)布的数据(jù)，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和(hé)利润(rùn)分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的表现之(zhī)一是(shì)优势品(pǐn)牌(pái)正(zhèng)在持续拥(yōng)抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经连(lián)续多年(nián)下降，行业集中度不断(duàn)提(tí)升，存(cún)量竞争格局(jú)下企业间挤压式(shì)竞(jìng)争已经临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样(yàng)的(de)业态促(cù)使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成为产业(yè)经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名(míng)酒企业(yè)基本保(bǎo)持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析(xī)师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元(yuán)化，对于中国白(bái)酒的(de)复兴是一(yī)个非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个特征(zhēng)是(shì)，在过去取得(dé)了稳定增长和快速发展的企业，基本(běn)形成了中高端驱动(dòng)增长的(de)发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端(duān)一如既往强势(shì)以外，其(qí)中高端产品销量都(dōu)以超两(liǎng)位数的涨幅(fú)增(zēng)长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局(jú)，二三(sān)线品牌聚(jù)焦(jiāo)中高(gāo)端，白(bái)酒产业不约(yuē)而(ér)同都在(zài)进行(xíng)产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品(pǐn)结(jié)构优(yōu)化的(de)需(xū)要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩产推(tuī)动了(le)各酒(jiǔ)企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实(shí)施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都是企业为持续(xù)保持结构性增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞(fēi)告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头部(bù)酒企会(huì)持续走强，并且利用自(zì)身(shēn)的品牌(pái)与品(pǐn)质优势，进一步(bù)挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业(yè)进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白(bái)酒行业数(shù)据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业销(xiāo)售收入累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上市(shì)企业财报发现(xiàn)，除头部(bù)酒企(qǐ)强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年20家上(shàng)市企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年的(de)6家基础(chǔ)上新(xīn)增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家(jiā)企业规模来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在各自省内有一(yī)定(dìng)话语权(quán)、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动(dòng)了(le)二(èr)级梯队的分(fēn)化加(jiā)速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说(shuō)明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收(shōu)9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表示是(shì)因为去(qù)年(nián)同期基数较高(gāo)，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子，在(zài)省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增(zēng)长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思(lì)润更是下(xià)降了228％。对(duì)此，金种子在(zài)年(nián)报中归咎于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库(kù)存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年(nián)同期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛(máo)利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的(de)盈利能力(lì)，但(dàn)透(tòu)过(guò)年报，白(bái)酒的高(gāo)库存更加值得(dé)关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿(yì)元库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外(wài)，其他(tā)酒企(qǐ)库存增长基本(běn)都粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思在两位数以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况亦能一(yī)定程度(dù)上(shàng)反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合(hé)同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的(de)合同负债下滑(huá)，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截(jié)至今年一季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业(yè)资深评(píng)论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩(jì)非常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以外(wài)，其(qí)他产(chǎn)品(pǐn)都存在(zài)价格倒挂现象(xiàng)，这说明(míng)除茅台以外社会库存很大，对白酒发(fā)展(zhǎn)来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示(shì)，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回(huí)正轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他认为，随着国家(jiā)经(jīng)济面的恢复以及社(shè)会活动的复苏(sū)，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存(cún)会得(dé)到很大的(de)缓解，但是区(qū)域中小企业(yè)仍然会(huì)面临不小的(de)库存压力(lì)。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮(liáng)液(yè)在投资者关(guān)系互动平台回答(dá)投资者关于(yú)库(kù)存的问题时就谈到，五粮液(yè)产品(pǐn)渠道库存量不(bù)到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能来看，近十年(nián)来白酒产(chǎn)量在不断下(xià)降，白酒产(chǎn)业(yè)存量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消(xiāo)费观(guān)念、消费(fèi)习(xí)惯的变化，即使是(shì)疫(yì)情后消费场景大规模恢复的前(qián)提(tí)下(xià)，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思而为去库存，全行业(yè)各环节(jié)都在努力，其中最(zuì)关键的是(shì)，亟(jí)需库存消化能(néng)力强劲(jìn)的(de)新渠道。可(kě)以看到，大小酒企(qǐ)均在(zài)营(yíng)销上(shàng)大手笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企年(nián)报中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的(de)库存消化(huà)得快，谁(shuí)的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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