4月美(měi)国就业报告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农(nóng)就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年份(fèn)，或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息(xī)预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平于布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其(qí)中(zhōng)商(shāng)品相关行业回(huí)升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业(yè)新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边际(jì)改善，或反(fǎn)映制造业(yè)边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业(yè)相关行业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业(yè)较多的休闲(xián)酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业的(de)总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以及小时工资增速(sù)回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市(shì)场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其他(tā)工(gōng)资(zī)指标(biāo)，4月小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速回升后，与其(qí)他(tā)工资指标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的工(gōng)资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张局(jú)势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业(yè)市(shì)场紧张程度之一(yī)的(de)职位空缺与待业(yè)人数(shù)之比连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人(rén)之比的回落速度接(jiē)近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场(chǎng)才能(néng)更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实际(jì)经济动能(néng)或弱(ruò)于非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续需要关注季(jì)节因子(zi)扰(rǎo)动下(xià)降(jiàng)后就业数据的走势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加(jiā)工资增速回(huí)升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一(yī)共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美(měi)国(guó)第(dì)14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上限触发时点提(tí)前(qián)，前(qián)景存在(zài)较大不(bù)确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的(de)银行危机以及(jí)债务上(shàng)限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小银行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布(bù)的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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